非侵入式脑机接口进入产业化窗口，航脑科技押注BCI+AI与脑控具身智能

麦格米特股东大会：AI电源打开海外扩张与平台型成长空间 🎨 配图Prompt

来源：麦格米特股东大会交流纪要20260625；出处机构/分析师原文未明示

一句话摘要：AI电源驱动再融资与产能扩张。

• 看多麦格米特AI电源业务：今年年报将体现AI销售，明年更多，且毛利预计明显好于国内其他电源业务。
• 公司拟通过H股融资强化海外AI业务、泰国产能、北美实验室和全球客户响应能力。
• 英伟达生态仍是高算力平台重要背书，但最终订单由英伟达生态、CSP短名单和ODM共同决定。
• Rubin、800V、液冷电源、BBU、CBS、补偿装置等构成未来多产品机会，而非单一GB300代际机会。
• 风险在于订单项目型波动、产能与备料平衡、海外建设成本、供应链紧张及客户保密导致可验证性不足。

公司融资的核心理由是AI电源机会要求速度、产能和海外本地化。 管理层解释，一季度定增后资产负债率约42%，但若要把AI业务做得更大、更有行业地位，仅靠国内融资不够。AI电源主需求在海外，公司需要在美国硅谷、达拉斯、欧洲、亚太建立团队，并在泰国建设工厂以顺应去中心化生产要求。AI项目开发节奏显著快于传统汽车、储能、充电业务，传统完整系统开发常需16-18个月，而AI项目要求从规格书、开发、测试通过、安规认证到批量供货压缩至4-6个月，甚至不超过8个月。这意味着同一项目过去10个工程师做16-18个月，现在可能需要50个工程师甚至24小时推进。原文由此解释，公司围绕AI生产、测试设备和相关投资从3月至今已投入数亿元，且大客户会持续审厂，确认设备和产能是否建起来。

AI电源不是单一PowerShelf，而是围绕算力平台的电力电子产业机会。 管理层称英伟达是公司在美国突破的第一个客户但不是唯一客户，围绕英伟达算力卡体系的很多客户公司已进入，非英伟达体系客户也在推进，今年海外多个客户已有订单，但因保密协议不能披露具体数据。公司判断AI是未来5-10年电力电子行业里几乎唯一最值得做的产业，且技术要求高、开发难度大、速度要求快，毛利会明显好于国内其他电源业务。原文特别强调市场不只是PowerShelf，还包括SST、ETP/补偿装置、CBS、BBU、尖峰电源等，未来还会围绕3.x kW、5.5kW、7.5/8kW、18.5kW模块，以及Sidecar、CBS、BBU、补偿设备等基础模块和系统展开，因此不能只盯GB200、GB300或Rubin单一代际产品。

产能建设必须同时覆盖泰国和国内，项目型订单导致产能预备与订单波动长期矛盾。 公司称AI订单不是每月稳定下单，而是项目型、数据中心建设型订单。一个订单可能需要3000个PowerShelf、上万个模块，但客户可能要求供应商具备5万个模块产能，以验证大规模交付能力。泰国方面，一期为已自建并投入使用厂房；内部称二期的老工业园为去年定增前用自有资金购买，目前审批和改造中，预计近期可清理部分空间上产线或转移其他产品，使一期更专注AI；外部定增项目中的“泰国二期”公司内部称三期，土地预计今年下半年才可能交付，后续建设仍需一年半到两年。株洲方面，一期、二期已投产，三期预计今年年底投产，后续还有更大规模规划，同时已租几万平方米应急。

竞争格局的关键不是“会做电源”，而是客户协同、测试理解和交付速度。 对欧陆通进入英伟达生态名录，公司认为行业不会有太多玩家，欧陆通做AI服务器更早，在一些市场取得突破是迟早的事，但目前未听说其在海外英伟达体系进入，据说在谷歌方向有进展。公司认为真正竞争点在设计细节、稳定性、可靠性和反应速度，而不是拓扑结构或输入元器件。对于CSP选择供应商，去年是否在英伟达生态非常重要，未来两三年高算力新平台中英伟达生态仍重要，因为能否参与联调、尽早调整参数会影响客户导入。但最终采购量还取决于CSP自身短名单和ODM/设备制造商分配，客户如阿里、字节、腾讯、特斯拉、OpenAI、亚马逊等话语权可能达到70%-90%。

Rubin、800V和液冷电源是后续产品节奏重点。 公司判断±400V是过渡产品，若客户有需求可基于现有后端产品较快改造，但海外部分大厂也在从±400V转向800V。800V优势在于电压更高、电流更小，损耗按电流平方下降，同时减少铜用量，但断路器、固态断路器、安规认证、安全操作规范等产业链配套需要跟上。公司称Rubin今年会有订单，最近就会有发货，风冷Rubin今年可大批量发货，前提是有需求；800V相关产品已接到一些订单，进展走在行业较前面。液冷方面，公司已有客户要求开发几款液冷电源，正在推进，预计今年年底可开始推产品；公司不会做CDU或大系统集成，更关注氟泵、微通道等有技术含量且能发挥电控和泵能力的核心部件。

• 麦格米特：看多；依据是AI电源订单、海外扩张、英伟达生态、Rubin/800V/液冷电源等新品。
• 欧陆通：中性偏关注；原文称其进入国内链博会英伟达生态名录，在谷歌方向可能有进展，但未听说海外英伟达体系进入。
• 英伟达生态、AI电源、PowerShelf、800V、Rubin、液冷电源、BBU、CBS、补偿装置：看多；依据是客户需求和产品代际扩张。
• 台达、光宝：中性；原文仅作为友商和追赶对象提及。

增长驱动来自AI电源订单和海外客户扩张，今年年报将体现AI销售，明年会更多，且AI电源毛利预计明显好于国内其他电源业务。公司已从3月至今在AI生产、测试设备等方面投入数亿元，并在泰国、株洲、长沙实验室、北美实验室等方向扩张。竞争格局上，公司依托英伟达生态背书、快速工程响应、AI Power Lab测试能力、800V高压能力和平台型电力电子积累，同时强调客户对GPU配套电源的应用性能、测试要求和系统理解有较高门槛。主要风险是AI订单项目型波动大，客户可能要求远超当前订单的预备产能，导致资金占用和产能利用率波动；海外签证、本地招聘、泰国建设、供应链备料和新器件短缺也会影响交付。

后续应重点跟踪AI销售在年报中的确认规模、泰国二期/三期实际投产节奏、Rubin与800V订单是否持续放量、北美实验室对客户验证的帮助，以及H股融资能否顺利落地。

• 麦格米特（002851）｜电力设备｜现价 171.98　距120日高 −9.5%　自高点回撤 9.47%　仍在 MA60 上方（趋势未破）｜行业潜力 8.3/10
• 形态：未创新高 + 回调中 + 趋势未破 = 健康回调入场区（本地A股日线核验，数据截至 2026-06-25）。代码经 universe 核对，非转录误名。仅供研究参考。

• 估值：市值 1000.6亿　PE(TTM) 653.2（历史99.8%分位）　PEG -15.99　PB 11.15
• 机构预期：2026年 forward PE 108.2（上涨空间 +503.9%，14家）；2027年 forward PE 59.9（上涨空间 +990.1%，13家） （口径：PE 维持当前不变、盈利按机构一致预期兑现，纯盈利驱动）
• 财务质量：营收 20.35% / 利润 6.93%　ROE 1.43%　毛利 21.57%　利润含金量 0.21（2026-03-31）
• 增长含金量：高增长业务占营收 28%，对整体拉动中等（主营结构 2025-12-31：智能家电电控产品 38%·YoY-4.8%；电源产品 28%·YoY+13.9%；新能源及轨道交通部件 12%·YoY+108.6%；工业自动化 9%·YoY+39.9%；智能装备 6%·YoY+30.9%）
• 拥挤度：雪球成交 86.4%分位（不拥挤）
• ⚠ 高位/基本面预警：PE处历史100%分位(>80%)——慎防高位接盘/踩雷
• ✓ 数据校验通过（估值数据 2026-06-25）

液冷与立讯精密专家会：Rubin全液冷推动产业链从情绪修复走向业绩兑现 🎨 配图Prompt

来源：液冷&立讯精密20260624；会议/机构/分析师身份原文未明示

一句话摘要：液冷下半年或迎放量拐点。

• 看多液冷产业链：原文判断2026年是液冷商业化放量元年，下半年景气度将大幅超越上半年。
• Rubin被描述为首个100%全液冷GPU算力平台，取消风扇，单机柜功耗从几十千瓦跃升至200kW以上。
• 产业链分两条路径：英伟达代工链订单下半年环比或增2-3倍；Tier 1系统集成商的CDU、冷板、UQD等大批量交付预计集中三四季度。
• 看多恒铭达，理由是进入Cooler Master供应链、具备华为服务器代工和液冷结构件基础，明年利润原文测算14-15亿元。
• 看多立讯精密，核心是NVL 72等整机柜服务器全栈交付能力，两条产线预计8月前进入量产阶段。

液冷分歧的核心在Rubin价值量和商业化节奏。 原文认为此前市场对液冷有三类疑虑：Rubin单柜价值量增幅有限甚至“液冷通缩”、季度业绩放量偏慢、零部件与代工环节壁垒不高。会议观点认为这些疑虑正在被澄清，关键依据是英伟达官方明确Rubin为100%全液冷GPU算力平台，从GPU芯片到网络交换机再到光模块均全液冷覆盖，整机取消风扇，冷却入口温度按45°C设计，单机柜功耗从几十千瓦提升至200kW以上。会议并不强调单瓦价值量，而强调总蛋糕扩张：国内液冷市场从去年100多亿元，今年可能奔向小千亿级别，长期看大千亿量级。其推理是，液冷覆盖范围从GPU扩展至CPU、交换机、光模块等全环节，功耗和覆盖环节共同推升价值量。

订单节奏上，上半年业绩慢不等于需求弱，三四季度才是兑现窗口。 会议认为，当前台资厂商如Cooler Master、AVC、ABC等业绩更快体现，是因为其交付核心冷板，直接面向服务器侧，交付周期短、订单能见度高；国内系统集成厂商更多从CDU切入，CDU与机柜和数据中心建设节奏相关，因此一季度海外数据中心液冷量不大，二季度也不会特别明显。这解释了市场对二季度业绩的纠结。原文判断全年指引未变，三四季度增长将大幅爆发，7月是重要时间窗口，下半年英伟达Rubin机柜正式量产出货，谷歌、Meta新一代GPU/TPU服务器也在二三季度释放，三季度通常是服务器出货高峰，液冷模组、冷板、CDU将进入供货周期。

产业链受益路径一是英伟达代工链，核心约束从订单转向产能。 会议称GPU服务器散热模组代工以Cooler Master、ABC等台资厂商为核心，下半年订单环比上半年从产业反馈看至少增长2-3倍，前提是有产能。产业链真实状态被描述为“产能为王，不缺订单，核心缺产能”，台资虽在东南亚建厂但节奏有限，核心卡位公司三班倒扩产。国内受益公司包括恒铭达、科创新源、捷邦等，其中恒铭达被重点推荐。原文称恒铭达已进入Cooler Master供应链做冷板代工，冷板是GPU贴身核心散热部件，价值量高，涉及精密焊接和密封性能；恒铭达全资子公司华阳通原本为华为做服务器代工和机架配套，具备数通散热结构件、钣金、焊接等积累，进入该环节不是从零开始。

产业链受益路径二是Tier 1系统集成，CDU有望因海外供应不足外溢给国内厂商。 会议称谷歌、亚马逊、Meta等云厂商路线对应CDU、冷板、UQD等系统方案，国内代表为英维克、申菱环境等。伯恩斯坦研报被引用为CDU和液冷测算更积极，原因是英伟达和谷歌原本CDU供应以Vertiv等美国厂商为主，但其产能有限。会议将CDU外溢类比此前UQD快速接头：英维克在2024年底到2025年受益于进入英伟达UQD，背后是Danfoss等海外厂商产能无法承接NV放量。CDU作为柜外产品，不直接贴近芯片，国内制造业公司已有数据中心供货基础，因此会议判断CDU是谷歌和英伟达更愿意、也更早放到国内做的环节。

立讯精密的破局逻辑在整机柜全栈交付。 会议称推荐立讯的核心在于NVL 72整机柜服务器交付模式，需要把光芯片、电芯片、控制芯片、散热、电源等环节整合起来，在经济性、可交付性和可靠性之间取得平衡，帮助英伟达、谷歌及更多长尾客户做全栈式交付。会议还称根据市场对光模块到2030年接近10倍增长的指引，自动化生产逻辑会逐步影响行业；立讯两条产线预计8月前进入量产阶段，订单落地后市场可能对2027年业绩更乐观。原文并未声称立讯会撼动旭创等龙头，而是认为在物料紧缺背景下，靠谱、高良率交付能力本身稀缺，立讯有望成为新的优质选手。

• 恒铭达：看多；依据是Cooler Master冷板代工、华阳通服务器结构件积累、华为侧替代空间和明年利润测算14-15亿元。
• 立讯精密：看多；依据是NVL 72等整机柜服务器全栈交付能力，两条产线预计8月前量产。
• 英维克：看多；依据是进入英伟达UQD、冷板、CDU等环节，但大批量出货预计三四季度。
• 申菱环境：看多；依据是Tier 1系统集成路线，供亚马逊和国内部分业绩，谷歌侧等待三四季度。
• 科创新源、捷邦：看多；依据是二季度可能兑现液冷代工相关业绩。
• Cooler Master、AVC、ABC、Vertiv、Danfoss：产业链相关；原文主要作为供应链和产能外溢参照。

恒铭达增长驱动来自液冷冷板代工、英伟达结构件、华为服务器结构件替代和传统果链业务。会议测算其传统主业去年不含汇率损益接近5.56亿元利润，今年看8亿元，明年看10亿元；液冷侧给Cooler Master代工，当前份额约5%，Cooler Master在英伟达接近20%份额，综合约1个点，对应利润约1.5亿元；明年液冷业务看2亿元，英伟达结构件20%左右份额对应利润接近1亿元，华为替代富士康部分年化约2亿元，合计明年利润看14-15亿元。竞争格局上，恒铭达通过华阳通具备华为服务器、数通散热结构、精密焊接和密封工艺积累，已通过台资代工厂审核和英伟达资质校验。主要风险是扩产节奏、惠州工厂转产影响、Cooler Master份额变化、华为替代进度和液冷实际放量不及预期。

立讯精密增长驱动来自整机柜服务器全栈交付，尤其是NVL 72场景下光芯片、电芯片、控制芯片、散热、电源等跨环节集成需求，两条产线预计8月前量产。竞争格局上，原文强调其“靠谱”的交付能力和高良率稀缺，但并未认为其会取代旭创等既有龙头。主要风险是订单落地、良率爬坡、客户认证和2027年业绩预期兑现度。

液冷链条的关键验证点是Rubin机柜量产节奏、三四季度CDU/冷板订单兑现、Vertiv等海外供应商产能是否继续受限，以及恒铭达、英维克、申菱环境等公司的收入确认节奏。若二季度业绩弱但全年订单未变，分歧可能集中在兑现时点而非需求方向。

• 立讯精密（002475）｜电子｜现价 74.42　距120日高 −9.0%　自高点回撤 9.0%　仍在 MA60 上方（趋势未破）｜行业潜力 8.8/10
• 形态：未创新高 + 回调中 + 趋势未破 = 健康回调入场区（本地A股日线核验，数据截至 2026-06-25）。代码经 universe 核对，非转录误名。仅供研究参考。

• 估值：市值 5446.2亿　PE(TTM) 31.6（历史52.6%分位）　PEG 1.25　PB 6.17
• 机构预期：2026年 forward PE 25（上涨空间 +26.5%，15家）；2027年 forward PE 19.5（上涨空间 +62.2%，15家） （口径：PE 维持当前不变、盈利按机构一致预期兑现，纯盈利驱动）
• 财务质量：营收 35.77% / 利润 20.24%　ROE 4.2%　毛利 11.92%　利润含金量 -1.94（2026-03-31）
• 增长含金量：无明显高增长分部（各业务增速平缓或下滑），整体增长动力弱（主营结构 2025-12-31：消费电子 80%；汽车电子 12%；通讯及数据中心 7%）
• 拥挤度：雪球成交 96.7%分位（⚠ 偏拥挤）
• ⚠ 高位/基本面预警：利润含金量-1.94(经营现金流为负，纸面利润存疑)；另：交易拥挤(雪球成交96.7%分位)——慎防高位接盘/踩雷
• ✓ 数据校验通过（估值数据 2026-06-25）

NVIDIA股东大会：Agentic AI使算力从成本项转为收入资产 🎨 配图Prompt

来源：英伟达NVIDIA 2026年股东大会 2606；出处机构/分析师原文未明示

一句话摘要：AI工厂需求进入长期扩张期。

• 看多NVIDIA AI基础设施长期需求：公司认为AI基础设施建设将以数十年计，类似电网、交通和互联网。
• Agentic AI是核心增量：AI能完成真实工作后，token可变现，算力需求随token收入扩张。
• Blackwell强化推理经济性，Vera Rubin面向Agent平台化升级，CPU、GPU、网络和软件协同成为AI工厂核心。
• Physical AI被定义为下一波增长，机器人、汽车、工厂等现实世界智能体将扩展算力需求。
• 公司计划今年、明年及以后返还50%或更多自由现金流，并已提高股息和回购授权。

Agentic AI重构算力需求。 黄仁勋将当前计算产业变化描述为比大型机、PC、互联网、云和移动云更大的重置：过去60年是人写软件、计算机执行指令，现在AI能够理解、推理、规划、使用工具并完成有用工作。报告看多NVIDIA的核心不是单纯“模型更大”，而是AI工厂开始生产可变现的token。黄仁勋明确提出，当AI能做有用工作，token就有价值；当token能盈利，对算力的需求会加速。编码是第一个重要企业级突破场景，GitHub开发者合并Pull Request数量从2023年3亿、2024年4亿、2025年5亿，到2026年前几个月速度几乎提升至三倍。其推导是，约3000万软件开发者每年创造约3万亿美元薪酬，并支撑全球约100万亿美元经济活动；Agent帮助下同一劳动力可产生近9万亿美元产出，新增约6万亿美元。由此，算力不只是IT支出，而是生成收入的生产资料。

公司业绩和客户扩张验证AI工厂进入生产阶段。 NVIDIA 2026财年收入增长65%至2160亿美元，经营利润增长60%至1300亿美元，摊薄EPS增长67%至4.90美元，经营现金流1030亿美元，向股东返还410亿美元；数据中心收入1940亿美元，增长68%。Blackwell已显著拓宽超大规模云、云服务、AI实验室、工业、企业和主权客户中的基础设施覆盖，模型开发者和超大规模客户已累计部署数十万颗Blackwell GPU。Capital One、Hyundai Motor Group、Jane Street、Lilly等公司正在扩展NVIDIA基础设施。国际收入增长超过三倍至300亿美元以上，近40个国家、合计50万亿美元GDP正在基于NVIDIA基础设施建设AI工厂。原文据此强调，客户购买的不是普通计算机，而是能产生收入的AI工厂。

推理经济性是NVIDIA平台竞争力的核心。 黄仁勋将AI工厂的关键问题定义为“能产生多少收入以及成本如何”。推理是产生token的过程，Blackwell在SemiAnalysis InferenceX基准中被认为可提供最低token成本，并较下一最佳平台高30倍token吞吐量。原文逻辑是，即使NVIDIA系统采购价未必最低，只要能带来最低成本token、更高吞吐和更高收入，就能在受电力约束的数据中心中保持优先级。Q&A中还提到，最新MLPerf推理基准中公司取得第七次连续胜利，Artificial Analysis的AgentPerf结果显示Grace Blackwell 300 NVLink 72系统相较Hopper，每兆瓦可运行最多20倍Agent。

Vera Rubin把NVIDIA从GPU供应商进一步推向AI工厂平台。 Hopper面向预训练，Blackwell把推理带到机架级，Vera Rubin则面向Agent。Agentic AI会反复思考、使用工具、访问数据库、调用应用并执行任务，因此GPU负责大模型推理时，CPU也必须跟上；若CPU成为瓶颈，GPU空闲就意味着AI工厂损失收入。Vera是Agent的CPU，Rubin是负责思考的GPU，NVLink、Spectrum-X、BlueField上的存储和安全能力以及软件共同整合为平台。公司还区分三类网络业务：机架内GPU互联的NVLink Scale-Up、AI Ethernet的Spectrum-X，以及面向最大AI和科学系统的InfiniBand。原文称Vera Rubin已进入全面生产，主要模型开发者、公有云、AI云和超大规模客户都在准备建设，订单已经开始到来。

出口管制与国家安全是约束项，但公司强调合规和美国AI领导力。 Q&A中，黄仁勋表示国家安全优先，公司遵守美国出口管制，并与合作伙伴法律合规团队及执法机构协作，合规工作多次阻止可能的走私行为。公司认为先进AI数据中心是庞大集成系统，需要可信硬件、软件、网络和持续支持，试图用走私产品拼凑数据中心没有出路。关于中国市场，公司称美国政府已批准向中国客户发运H200的许可，但公司目前尚未由此产生收入，也不确定中国是否允许进口。

• NVIDIA：看多；依据是AI工厂、Blackwell推理经济性、Vera Rubin平台化、Physical AI和资本回报。
• Blackwell / Grace Blackwell / Vera Rubin / CUDA / NVLink / Spectrum-X / BlueField / Omniverse / Jetson / Cosmos：看多相关技术与平台生态；依据是原文将其作为AI工厂和Physical AI核心能力。
• AI基础设施、Agentic AI、Physical AI：看多；依据是原文判断基础设施建设将以数十年计。

增长驱动来自AI工厂从实验进入生产阶段，数据中心收入已达1940亿美元、增长68%，国际收入超过300亿美元且增长超过三倍，近40个国家正在建设AI工厂。Blackwell已部署数十万颗GPU，Vera Rubin已进入全面生产并开始获得订单，Physical AI则被公司定位为下一波增长。竞争格局上，原文强调NVIDIA不仅有GPU，还有CPU、网络、软件和CUDA生态，CUDA-X覆盖计算光刻、优化、基因组学、物理、数据处理、机器人、AI、无线网络等领域，形成开发者、应用、市场和装机基础的循环。主要风险包括AI基础设施投资可持续性、推理平台竞争、出口管制和受限制市场的不确定性，其中中国H200许可虽获批但尚未产生收入，且中国是否允许进口仍不确定。

验证重点是Blackwell推理端真实TCO、Vera Rubin量产交付节奏、主权AI和企业AI订单，以及H200中国许可是否转化为收入。若token商业化速度低于预期，AI工厂资本开支的持续性会成为核心反方变量。

AI NAND调研：RAG索引化是企业级SSD需求上修主线

来源：AI_NAND需求调研总结 2606；调研机构/专家身份原文未明示

一句话摘要：RAG放大SSD长期需求。

• 看多企业级SSD/NAND需求：本轮上修核心不是服务器数量，而是AI把用户数据索引化、热存储化。
• RAG/Embedding Index是主引擎，100MB原始文本可能形成400MB单份RAG热索引，双主热备可达800MB SSD需求。
• 需求不是一次性建库，而是每年新增PDF、代码库、企业知识库和多模态内容持续被RAG化。
• KV Cache、Rubin SSD/CMX、User Memory、Agent Trace等提供额外弹性，但主次上不如RAG确定。
• 风险包括RAG膨胀系数下降、KV Cache转向recompute、CXL DRAM替代SSD池化、供给在2027-2028年追上需求。

AI NAND需求的本质是数据形态变化，而非单纯服务器增长。 调研认为，传统互联网时代用户上传文件主要是保存、分发和推荐；AI时代平台需要让模型理解和调用这些文件，因此原始文件之外还要切块、生成embedding、构建向量索引、热备、保留检索日志，并形成用户长期记忆和Agent执行trace。由此，NAND需求可抽象为“用户新增数据量 × AI索引化比例 × 数据膨胀系数 × 热存储比例 × 保留周期”。如果只看服务器数量或GPU数量，会低估存储需求，因为同样一份数据在AI系统里变成索引、日志、记忆、评测和训练回流数据。

RAG/Embedding Index是最确定的主线。 RAG让模型从用户文件、企业知识库、代码库、内部文档和多模态内容中检索信息，用户上传的数据因此不再只是静态保存，而是变成AI可实时调用的索引。原文举例，100MB文本文件过去主要存100MB；现在做RAG后切块并生成embedding，若单份RAG热索引约为原始文本4倍，则需要400MB SSD；若核心数据做SSD双主热备，则需要800MB SSD需求。由此形成三档测算：保守4x，只算单份RAG热索引；中性6x，部分双热备、部分单热备；乐观8x，核心热数据全部SSD双主热备。调研认为这足以解释企业级SSD需求为何被显著放大。

RAG不是一次性建设，而是持续数据流。 原文强调，只要用户每年继续上传新文件，企业每年继续接入新知识库，代码库继续更新，多模态内容继续增长，每年都会有新数据需要RAG化。示例中，若2025年行业SSD需求为100，2026年RAG带来30新增需求，总需求升至130；若2027年新增被RAG化数据量翻倍，RAG新增需求从30升至60，总需求进一步升至190。这个推理说明，RAG的需求不应被理解为一次性建库，关键变量是新增用户数据、RAG渗透率和热存储比例是否继续提升。

RAG之外，User Memory、Agent Trace和训练工程数据使需求更厚。 用户原始内容是RAG底座，AI变化在于原始存储上叠加AI可调用层。User Memory使AI助手从一次性聊天工具变为personal agent，需要记住用户偏好、历史任务、常用文件、工具调用习惯、工作流和个性化设置，其中长期、低频、可检索记忆更可能落在SSD和分层存储中。Agent Trace和Inference Logs来自工具调用、网页截图、代码执行、错误日志、回滚、安全审计、模型评估和用户反馈，虽然会被采样、压缩、摘要和分层存储，但会使AI系统运行过程数据增加。Training Data Lake、Checkpoint和模型版本管理则为基础模型、推理模型、代码模型、多模态模型、安全版本、企业定制版本和A/B测试版本提供稳定工程侧存储底座。

KV Cache与Rubin SSD/CMX是上行弹性，但不是比RAG更稳定的主线。 KV Cache offload的逻辑是“以存代算”，如果存SSD比重新计算便宜就存，否则厂商会选择recompute。原文举例，若存一段KV Cache到SSD花10元，而重新计算只要5元，厂商会重新计算；若重新计算要20元，才会存SSD。因此KV Cache取决于SSD价格、算力价格、prefill集群效率和用户体验要求。PD分离架构下，Prefill节点生成KV Cache，Decoding节点跨机柜读取，中间可能需要CXL DRAM或SSD池化，Rubin SSD/CMX若大规模落地，会提高高性能企业级SSD配置比例。但该需求受CXL DRAM路线、Rubin SSD落地、Decoding节点加速和中间态保存时间影响，确定性低于RAG。

短期价格强势来自真实需求、供给周期和大厂保供。 调研认为SSD价格强势不能简单解释为CSP囤货。第一层是真实AI需求，RAG、Embedding、推理存储、User Memory、checkpoint和AI workloads消耗更多企业级SSD；第二层是供给周期，企业级SSD扩产、高层数NAND放量、QLC导入和良率爬坡都需要时间；第三层是大厂保供，CSP为避免AI功能上线延迟、RAG检索能力不足或用户memory不可用，会提前锁货，从而放大采购周期。

• 企业级SSD / NAND：看多；依据是RAG索引化带来4-8倍热索引膨胀、需求持续流入和供给周期错配。
• RAG / Embedding Index：看多；原文定义为本轮NAND需求主引擎。
• Rubin SSD / CMX、KV Cache offload：中性偏看多弹性；依据是可能进入推理中间层，但受recompute、CXL DRAM等变量影响。
• CXL DRAM、Cerebras/LPU：中性；原文认为它们可能影响KV Cache链路，但不能推翻RAG主线。

增长驱动来自用户数据AI索引化。100MB原始文本在RAG下可能对应400MB单份热索引，核心数据双主热备可达800MB SSD需求，形成4-8倍放大；随着PDF、PPT、Excel、代码库、会议记录、合同、客服文档、内部知识库和多模态内容持续新增，RAG需求具备连续性。竞争格局方面，原文未具体展开厂商份额或个股壁垒，但强调企业级SSD、高性能SSD池化和热存储承载AI可调用资产，是本轮需求核心载体。主要风险是RAG膨胀系数下降，日志采样率和保留周期优化，KV Cache更多转向recompute，CXL DRAM替代SSD池化，Cerebras/LPU等Decoding加速缩短中间态停留时间，以及2027-2028年NAND供给追上需求。

应跟踪CSP企业级SSD采购、RAG渗透率、热索引冗余策略、QLC企业级导入节奏、Rubin SSD/CMX真实配置比例，以及SSD涨价后厂商是否转向recompute。若RAG仍能解释新增需求，NAND周期的上行持续性会强于传统服务器周期。

2026年创新药BD与并购或创高，肿瘤新周期与中国分子出海是主线

来源 2026H1创新药核心事件盘点？20260625；出处机构、分析师原文未明示

一句话摘要 全球BD并购高景气，中国分子受认可。

1. 看多创新药BD与并购景气：2026年YTD全球BD首付款126亿美元，并购金额已超1000亿美元，全年并购有望突破2000亿美元。

2. 看多中国创新药出海：2026年YTD中国BD首付款52亿美元，接近2025年全年75-76亿美元；中国资产占全球BD总金额约60%、首付款约40%。

3. 看多肿瘤新产品周期：2026年前十大并购中肿瘤占比高，原文认为K药/O药之后的新增长引擎正在肿瘤领域出现。

4. 关注下半年临床读出：康方生物Harmoni-3、科伦博泰264、第一三共battle、百利天恒双抗联合ADC、加科思/劲方pan-KRAS是关键验证点。

5. CXO排序在创新药之前，CDMO确定性最高；Biosecure法案和FDA Operation Trailblazer是重要政策变量。

行业景气：MNC专利悬崖焦虑驱动全球BD和并购。 原文统计2026年YTD全球BD首付款为126亿美元，而2025年全年为194亿美元；并购方面，2025年全球金额为1300亿美元，2026年截至当前已达1000亿美元，全年大概率突破2000亿美元，可能超过2019年接近2000亿美元的历史高点。背后核心原因是MNC面临专利到期压力，包括K药、O药可能在2028-2029年到期，以及部分自免产品到期，促使跨国药企通过并购和BD补充管线。

中国分子：首付款、总金额和大额交易占比持续提升。 原文称2026年YTD中国BD首付款已达52亿美元，接近2025年全年75-76亿美元，占去年约70%；中国BD首付款占全球约40%，总金额占全球约60%，但数量只占28%，说明单笔质量和金额更高。2025年全年总金额交易前十的BD中有8个是中国资产，2026年仍有8个是中国资产。会议认为这反映全球对中国分子质量的认可，也意味着中国管线数量对应的BD数量仍有提升空间。

出海推进：两年内开启注册性临床是重要分水岭。 原文复盘近三四年总BD金额大于10亿美元的交易，认为多数药物在BD完成后两年内会开启注册性临床。临床前分子平均约一年半进入首个国际一期，最快10个月，慢的超过两年；一期和二期平均约一年推进；三期产品平均约半年启动海外注册性临床，最快5个月、最慢10个月。推进速度不与首付款金额简单线性相关，更关键的是赛道拥挤度：若赛道极度拥挤，MNC认为有潜力成为领跑者的药物会快速推进，me-too或FOMO型交易可能被暂缓；差异化赛道通常在10-15个月内稳步推进。原文强调若BD出去两年内完全没有动作，通常意味着存在问题。

下半年验证：多项核心临床读出决定产品和板块预期。 康方生物Harmoni-3将读出国际一线大三期PFS和中期OS，验证海外临床有效性，11月还有EGFR-TKI耐药后二线适应症BLA结果。科伦博泰264将关注一线联合K药治疗PD-L1阴性非小细胞肺癌PFS，以及一线CPS<10三阴乳腺癌数据。第一三共battle将读出二线EGFR突变非小和一线非鳞非小数据，另两个一线数据推迟读出，原文解读为可能利好科伦博泰264。百利天恒将读出双抗联合ADC在非小细胞肺癌和小细胞肺癌中的数据，加科思和劲方预计在ESMO发布pan-KRAS一期临床数据。

涉及标的与方向 康方生物、科伦博泰、百利天恒、加科思、劲方：看多但需临床数据验证；中国创新药出海：看多；CXO/CDMO：看多且原文排序在创新药之前；第一三共battle：中性观察；Biosecure法案相关中国创新药和CXO：政策风险。

基本面逻辑 增长驱动来自MNC专利悬崖带来的BD和并购需求、中国资产首付款与总金额占比提升，以及多项下半年核心临床数据可能催化估值重估。竞争格局上，中国分子在全球前十大BD总金额交易中连续占据8席，且平均首付款和总金额高于全球平均，显示质量获认可；具体产品层面，康方Harmoni-3、科伦博泰264、百利天恒双抗联合ADC和pan-KRAS分子均处于关键数据验证期。主要风险包括Biosecure法案七八月推进可能限制美国投资机构投资中国创新药，FDA Operation Trailblazer加速美国本土药物开发带来竞争，以及关键临床PFS/OS或适应症获批结果不及预期。

编辑研判 后续应重点跟踪2026年下半年全球BD首付款和并购是否延续高增、Biosecure法案实际文本、FDA提速对中美临床竞争的影响，以及康方、科伦博泰、百利天恒、加科思、劲方关键数据是否兑现原文预期。

康宁Glass Bridge并非替代FAU，CPO无源器件逻辑被强化

来源 康宁玻璃桥路演20260625；出处机构原文提到“国联”，分析师姓名原文未明示

一句话摘要 康宁方案强化D-FAU价值。

1. 看多无源光器件：原文认为“康宁方案替代FAU”是误读，FAU不会消失，反而向D-FAU升级。

2. 看多CPO内部耦合升级：Glass Bridge解决PIC与FAU端接、通道间距、对准效率和可维护性痛点。

3. 看多玻璃基板产业链：康宁与GlobalFoundries合作显示PIC与波导集成在玻璃衬底上的混合耦合方案具潜力。

4. 对MPO中性偏多：康宁方案主要解决CPO内部芯片级端接，对外部传输MPO无利空，原文仍看好MPO需求。

FAU分歧：不是“被替代”，而是向D-FAU升级。 原文针对市场传言“康宁Glass Bridge玻璃桥方案将导致FAU消失”作出澄清，认为韩国记者文章中“Replace”的理解导致以太辰光等无源光器件公司大幅回撤，但康宁原文含义应为“配合互补”而非“替换”。会议判断康宁方案中的“光纤连接器/多芯带光纤”本质仍是FAU，只是产品形态从传统不可拆卸FAU向D-FAU演进；在CPO场景下，可拆卸D-FAU的价值量和壁垒会高于传统不可拆卸产品，因此此次无源板块下跌被定义为“错杀”。

技术逻辑：Glass Bridge解决CPO耦合难题，提升生产与运维效率。 原文认为CPO产品最大难点在于FAU与PIC光电集成电路的耦合端接。硅光芯片PIC端通道间距很密，例如50μm，而光纤端更宽，康宁通过玻璃基板波导把间距平滑扇出至250μm，从而降低对准难度。传统方案依赖主动耦合，需要人工逐点对焦准直，通道越多耗时越长，且微型槽人工粘贴会带来累积公差；康宁方案通过引导针/孔实现被动对准，一次性自动对齐，并依托晶圆级制造解决公差累积问题。其可拆卸设计还解决了传统方案“坏一颗全坏”的运维痛点，因此原文认为该方案不是削弱FAU，而是提高了围绕FAU耦合端接的技术门槛。

需求逻辑：Rubin、CPO渗透率和无源超级周期共同支撑。 原文继续看好FAU、MPO等无源器件超级周期，依据是英伟达架构从Blackwell向Rubin演进，OI数量从双OI向四OI提升，同时以太网向InfiniBand方向发展，对MPO、FAU、CW光源的需求呈倍数级增长。若CPO渗透率提升，并叠加D-FAU方案放量，无源器件的Beta逻辑会进一步强化。

涉及标的与方向 太辰光、无源光器件、FAU、D-FAU、MPO、CW光源：看多；玻璃基板产业链：看多；康宁Glass Bridge方案：技术升级方向看多。

基本面逻辑 对看多标的而言，增长驱动来自CPO渗透率提升、Blackwell向Rubin演进带来的OI数量提升，以及MPO、FAU、CW光源需求倍数级增长。竞争格局上，D-FAU围绕CPO内部耦合端接，技术壁垒高于传统不可拆卸FAU，康宁被动对准、玻璃波导扇出和可拆卸设计强化了该环节的重要性。主要风险是市场若继续把Glass Bridge理解为对传统FAU供应链的替代，短期估值和订单预期可能承压；另一个证伪点是CPO渗透率或Rubin相关节奏低于原文预期。

编辑研判 需跟踪康宁Glass Bridge实际量产方案中D-FAU供应商格局、CPO渗透率、Rubin OI配置，以及太辰光等无源厂商是否获得对应新形态产品订单。

携程1Q26业绩偏强，入境游、国际化与AI成为核心增长线

来源：携程集团-S（09961.HK）2026Q1业绩会议纪要/业绩电话会；中金互联网团队、华安互联网传媒团队；会议时间2026年6月25日8:00

一句话摘要：入境游和国际业务高增，2Q指引放缓。

• 携程1Q26经营表现偏强：核心OTA总预订额约3000亿元，集团净收入162亿元，同比增长17%，调整后EBITDA为48亿元。
• 入境游是最强增长主线之一：1Q26入境游总预订额同比约90%，单季服务约700万人次，未来五年目标服务2亿人次入境游客。
• 国际OTA平台延续高增：1Q26总预订额同比约65%，亚太仍是国际业务基石，移动端App预订量创历史新高，Trip.com盈利水平改善。
• AI被定位为旅行履约基础设施，而非单纯流量工具：公司通过自研AI agents、API、MCP和智能体框架接入外部AI生态，强化搜索、客服、翻译、内容生成和供应商赋能。
• 短期压力来自2Q指引放缓与合规调整：公司预计2Q26净收入同比增长3%-8%，受机票价格上涨、地缘扰动、航空运力收紧及火车票等合规调整影响。

1Q26业绩体现需求韧性，收入与盈利均保持增长。携程2026年第一季度核心OTA总预订额约3000亿元，集团净收入162亿元，同比增长17%。分业务看，住宿预订收入65亿元，同比增长17%，主要来自国际酒店预订增长；交通票务收入61亿元，同比增长12%，由全球业务扩张、国际航空及地面交通需求带动；旅游度假收入11亿元，同比增长19%，受国际产品扩展和小团定制游需求推动；商旅管理收入约6.9亿元，同比增长20%。费用端，调整后研发费用同比增长12%，销售及营销费用同比增长24%，一般及行政费用同比增长5%。盈利端，调整后EBITDA为48亿元，去年同期为42亿元；摊薄每股普通股及ADS收益为3.67元，非GAAP口径为5.73元。截至2026年3月31日，公司现金、受限资金、短期投资、定期存款及理财产品合计1040亿元。上述数据支撑原文对公司“开局势头强劲”的判断。

入境游构成中长期增长核心，逻辑在于政策放开、供给接入和服务基础设施共同改善。原文多处强调，公司将入境游作为地方经济增长引擎，计划未来五年服务2亿人次入境游客。2025年公司服务入境游客约2000万人次，1Q26单季已服务约700万人次，入境游总预订额同比约90%。需求端，亚洲仍是最大客源地，欧洲和美国游客快速增长，占入境总客流约25%；年初以来入境游客平均停留5.1天，同比增长11%，显示游客从标准化观光转向更深度、文化化、沉浸式体验。供给端，公司1Q26连接超过11万家本地合作伙伴参与入境服务，其中约1.4万家首次通过平台获得海外订单，并与29个高潜力目的地合作，将景点、住宿和本地服务整合为一体化行程。服务端，公司提供30余种语言7×24小时客服，帮助目的地以20余种语言呈现产品，并通过酒店、机票、景点、交通一站式预订降低首次来华门槛。这一链条说明，入境游增长并非只依赖短期流量，而是由政策、目的地供给、平台履约和营销共同驱动。

国际化业务维持高增长，平台从机酒预订向综合出行服务延伸。1Q26国际OTA平台总预订额同比增长约65%，增长来自全球旅游需求扩张及Trip.com平台能力增强。原文指出，跨境出行在亚太地区尤其活跃，亚太仍是公司国际业务基石；同时欧洲、美国等核心客源市场也贡献入境需求。运营上，公司移动端App预订量创历史新高，直接流量和用户参与度提升；产品边界从机票、酒店扩展至机场快线、机场接送、巴士服务等互联出行解决方案，并在核心市场强化数字化基础设施。随着规模扩大，Trip.com盈利水平显著改善，直接流量扩大、全球品牌认知提升和产品创新共同支撑国际板块盈利能力增强。原文对2026年海外市场保持乐观，但也明确公司在非核心国际市场将坚持ROI导向的审慎扩张。

AI战略的核心不是替代OTA，而是把携程的库存、价格、交易和服务能力嵌入智能体生态。管理层认为，AI会显著改变旅行发现、规划和预订方式，但不会替代专业旅行平台，因为旅行是高决策成本、高履约要求的品类，价值不只在推荐，还在实时库存、供应链连接和全球服务基础设施。公司一方面强化自有AI能力，将核心搜索与AI助手整合，支持自然语言和语音搜索，使用户能输入日期、预算、地点、住宿偏好等复杂条件并获得可直接预订结果；另一方面通过API、MCP、skills和智能体框架接入外部AI生态，把旅行数据、核验库存、实时定价和交易基础设施封装为可嵌入AI agent工作流的服务。AI也已用于个性化行程推荐、实时翻译、产品视频生成、多语言客服和供应商内容生成，帮助供应商跨越语言障碍、提升内容质量和服务响应效率。因此，原文对AI的看法偏正面，但落点仍是携程既有履约能力的再分发，而非单纯依靠AI概念提升估值。

短期增长放缓与监管调整是主要分歧点。公司预计2Q26净收入同比增长约3%-8%，明显低于1Q26的17%收入增速。管理层将原因归结为两方面：一是能源价格上涨和近期地缘政治紧张推高机票价格、收紧航空运力，并扰动部分国际尤其长途航线，使航空旅行需求放缓、预订模式变化；二是公司为适配行业标准和合规框架主动调整部分运营实践。火车票票务监管方面，公司称完全支持相关指引，国内火车票业务对整体收入和利润的直接贡献已多年显著下降，但铁路相关产品及增值服务优化仍可能形成短期逆风，并已部分纳入2Q指引。监管审查仍在进行中，公司未给出时间表或结果判断，已主动梳理并优化部分业务实践。由此看，短期业绩弹性受到合规和航空出行因素压制，但原文认为长期平台治理、价格透明和公平竞争将有利于大型可信OTA。

• 携程集团-S（09961.HK）/Trip.com Group：偏正面（编辑研判）。依据为1Q26收入同比增长17%、调整后EBITDA同比增长、入境游和国际OTA高增、AI与履约基础设施结合；但2Q26指引降至3%-8%，监管与航空票价构成短期压力。
• 在线旅游OTA/互联网旅游平台：偏正面（编辑研判）。依据为入境游政策放开、跨境旅游恢复、平台供给与履约价值提升。
• 国内火车票票务及相关增值服务：偏谨慎（编辑研判）。依据为监管指引下相关产品和增值服务优化可能带来短期逆风。

携程的增长驱动主要来自入境游、国际业务、体验化旅游和AI效率提升。入境游方面，政策环境更友好，原文称已有80多个国家享受免签待遇，过境免签最长10天，支付宝和微信支付支持境外信用卡使用；公司2025年服务约2000万人次入境游客，1Q26已服务约700万人次，未来五年目标2亿人次。国际业务方面，1Q26国际OTA平台总预订额同比约65%，亚太为核心市场，App预订量创新高，直接流量和复购提升有助于改善利润率。国内细分需求方面，“老友会”酒店总预订额同比增长超过100%，“演艺+旅游”总预订额同比增长74%，国内小团游订单同比增长27%，且小团游客单价较大团游高55%、停留时长高11%。AI层面，公司将其用于搜索、客服、翻译、视频生成、供应商赋能和外部智能体接入，原文认为可降低运营成本、减少用户决策摩擦并捕捉AI驱动的新需求入口。

竞争格局上，原文认为国内OTA市场仍保持理性，竞争围绕服务质量、供给覆盖和用户体验，而非激进价格战。携程的优势在于长期积累的实时库存、深度供应链连接、全球服务基础设施和履约能力；在AI时代，这些能力可被模块化为数据、库存、实时定价和交易服务，嵌入第三方AI agent工作流。入境游供给侧，公司已连接超过11万家本地合作伙伴，约1.4万家首次获得海外订单，并覆盖约45万家酒店和18万个本地景点项目，这些数据体现平台供给覆盖和生态连接能力。

主要风险在于2Q26及下半年需求能见度有限，预订窗口较短，航空票价上涨、能源价格、地缘政治和长途航线扰动可能继续压制航空旅行需求。监管也是关键证伪点，公司仍在配合相关审查，火车票票务及增值服务调整已部分纳入2Q指引，但实际影响范围和持续时间仍未明示。此外，原始纪要中个别数据存在不一致：多数内容称入境游总预订额同比约90%，但华安纪要国际业务部分出现“入境游业务同比增长约190%”表述，需以后续公告、回放或公司正式披露核验（编辑研判）。

携程这份纪要的核心矛盾是“长期入境游和国际化逻辑增强”对“短期合规与航空需求扰动”的对冲。后续最需要跟踪三点：2Q26净收入是否落在3%-8%指引区间上沿；入境游单季服务人次和海外订单供应商数量能否持续提升；监管调整对火车票及相关增值服务收入的影响是否一次性出清。

非侵入式脑机接口进入产业化窗口，航脑科技押注BCI+AI与脑控具身智能

来源 脑机接口产业现状、市场空间与商业化前景交流会20260624；国联民生医药专家连线系列活动第75期；嘉宾为航脑科技创始人兼CEO杨逢春

一句话摘要 非侵入式BCI商业化更快。

1. 看多非侵入式脑机接口：原文认为其较侵入式更适合大众场景，未来1-3年商业化落地更快。

2. 看多航脑科技平台化路线：公司以TVC全脑生物仿真模型与超大语言模型双模型架构为核心壁垒。

3. 看多“脑控+具身智能”：航脑科技与EX Robot签订战略合作，计划成立合资公司，2026年实现首个里程碑。

4. 医疗方向提供现金流，但原文认为更高天花板来自脑控具身智能和BCI+AI。

路线判断：非侵入式优于侵入式的大众化商业路径。 原文将2026年定义为脑机接口产业化元年，引用麦肯锡预计未来十年全球脑机接口产业经济规模达2000亿美元、年复合增长率约20%，摩根士丹利预测未来十年形成至少4000亿美元以上市场规模，量子位报告预计2040年我国脑机接口行业综合市场规模有望超过5000亿元。会议认为侵入式脑机接口需要开颅，更适用于重度患者或特殊病患人群，难以向大众推广；非侵入式路线具备更广泛适用场景和更低市场门槛，因此未来1-3年在医疗、健康、娱乐、解梦、物理AI等方向更可能出现产品涌现和商业化兑现。

公司逻辑：航脑科技以技术平台绑定三条赛道。 航脑科技于2026年2月正式成立，由创业板上市公司科源制药通过全资子公司科源领航领投，科源制药持股20%，并保留后续每轮融资优先认购权。公司定位为AI与BCI前沿研究和产业化应用平台，原文强调其核心壁垒是TVC全脑生物仿真模型与超大语言模型的双重模型架构，并与顶尖高校、科研院所、医疗机构及军工单位合作，形成“一个专业技术平台+三条万亿级赛道”的架构。

应用逻辑：脑控具身智能、BCI+AI和医疗构成落地路径。 在脑控+具身智能方向，航脑科技与仿生人形机器人企业EX Robot签订战略合作，计划成立合资公司，推进“感知大脑+仿身躯体”，由航脑科技负责神经信号采集和意图推理，EX Robot负责高自由度机器人运动和表情系统，应用场景包括瘫痪患者控制仿身躯体、危险作业远程操控、军事人机协同，原文称2026年双方合资公司将实现首个里程碑。BCI+AI方向，公司把AI用于BCI信号采集、处理和解码全流程，并用稀缺脑电信号编解码数据反哺AI模型训练，军工国防是核心切入点。医疗方向则覆盖神经康复、神经退行性疾病及精神类疾病，原文提到中国抑郁症患者超9500万、自闭症患者超1000万，该方向可提供相对稳定现金流。

涉及标的与方向 航脑科技：看多；科源制药：战略卡位脑机接口，方向偏多；EX Robot/大连迪艾斯科技：脑控具身智能合作方，方向偏多；非侵入式脑机接口、BCI+AI、脑机接口医疗：看多；侵入式脑机接口大众化：偏谨慎。

基本面逻辑 增长驱动来自非侵入式BCI在未来1-3年的产品化机会，以及医疗、健康、娱乐、物理AI、军工等多场景扩展。竞争格局上，航脑科技强调TVC全脑生物仿真模型与超大语言模型双模型架构，并通过高校、医疗机构、军工单位和EX Robot合作构建壁垒。主要风险在于原文尚未披露具体收入、订单、产品注册进展和量产节奏，若联合实验室、合资公司、军工课题或医疗合作落地慢于预期，商业化兑现可能后移。

编辑研判 需重点验证航脑科技2026年与EX Robot合资公司里程碑、联合实验室官宣、医疗机构合作是否进入可收费项目，以及科源制药后续是否增持或形成更深度业务协同。

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