缺电产业链高景气延续，国产燃机、柴发及核心零部件加速承接外溢需求

AI基础设施仍是近期主线，机器人与AI终端构成中长期应用增量 🎨 配图Prompt

来源：新能源+AI系列分享第7场（2026年6月23日）；机构及主讲人原文未明示

一句话摘要：供电架构持续升级，AI应用链开始进入量产窗口。

• 北美AI数据中心供电设备需求旺盛，燃气轮机、燃料电池和锂电备用电源处于紧缺状态，国内UPS企业正加速切入。
• 800V高压直流是中期主导方案，SST获得更多产业认可；中国西电旗下企业已取得4台海外数据中心中压直流设备订单。
• 四部委方案推动算电协同落地，储能、绿电、电力电子和SST综合能力成为长期竞争关键。
• 特斯拉人形机器人产业链由送样转入规模化备货，行业有望从年产数千台迈向年化万台。
• AI手机和AI眼镜可能打开小电池与精密零部件的长期需求窗口，但苹果产品发布时间等仍属于预期。

#### 数据中心电源需求与架构升级同步推进

北美AI数据中心建设带来燃气轮机、燃料电池及锂电备用电源的供不应求。国内UPS企业在锂电备用电源方面具有产业基础，科华数据、雄韬股份等正在获得进入北美市场的机会。供电架构方面，800V高压直流被认为是中期主导方案，英伟达相关方案正在逐步落地；长期则看好固态变压器。近期发布的高压直流液冷舱据称可将建设周期从一年半至两年缩短到150天、降低30%用电成本，并采用可与SST衔接的全直流架构。

中国西电旗下西电电力电子已取得4台113.8kV AC-800V DC中压直流设备订单，用于海外数据中心。汇报将其视为国内企业首次实现SST整机出口，进度快于此前“今年测试、明年小批量”的市场预期。中国西电长期积累的电网设备运行经验，被认为有助于产品通过数据中心客户的可靠性验证。

#### 算电协同将扩大储能和电力电子的系统价值

四部委发布AI与能源专项赋能行动方案后，多地政府已与海博思创、阳光电源等企业洽谈具体项目。新建AI数据中心倾向同步配置储能，并将绿电占比提高至80%以上，以满足供电持续性和ESG要求。未来三年国内独立储能被判断处于爆发窗口，且应用有望延伸到算电协同。因而，能够同时提供储能、绿电协同、电力电子和SST系统的企业，相较单一设备供应商更具长期竞争力。

#### 半导体材料的机会来自AI需求与锂电景气共振

德福科技的电子铜箔、新宙邦和多氟多的电子级氢氟酸被列为半导体材料相关方向。其中电子级氢氟酸正推进国产替代，相关企业又受益于锂电和储能景气上行，中报业绩预计较好。汇报认为这些公司的估值相对纯半导体公司更为合理，但也指出电子铜箔等方向预期已较高，需要观察订单和业绩落地。

#### 人形机器人由验证阶段进入备货阶段

汇报称特斯拉完成送样和沟通后已启动规模化生产，供应链正在备货，产业阶段由“看视频、看PPT和送样”转向真实量产。行业规模预计从年产数千台进入年化万台，之后可能实现年度翻倍增长。与特斯拉既有配套关系较强的企业成功概率更高，科达利被视为可能将壳体业务积累延伸至机器人减速器等产品的代表。

#### AI眼镜和手机升级带动小电池需求

AI手机、AI眼镜等终端将增加对小电池和精密零部件的需求，汇报将其类比为新能源汽车和储能对大电池产业链的长期带动。豪鹏科技与Meta等AI眼镜客户匹配度较高，珠海冠宇则具备苹果产业链基础。原文认为苹果可能在今年发布AI眼镜，并可能引领市场放量，但该时间点尚未获得确定性验证。

• 科华数据、雄韬股份：看多；受益北美数据中心锂电备用电源需求。
• 中国西电：看多；旗下企业实现海外数据中心中压直流设备订单突破。
• 海博思创、阳光电源：看多；具备储能、绿电协同、电力电子及SST系统能力。
• 龙源电力：看多；长期受益AI带来的绿电需求和电价恢复逻辑。
• 德福科技、新宙邦、多氟多：看多但需验证；受益半导体材料国产替代和锂电景气。
• 科达利：看多；特斯拉配套基础可能向机器人零部件延伸。
• 豪鹏科技、珠海冠宇：看多；受益AI眼镜、AI手机的小电池需求。

供电设备公司的增长来自北美AI数据中心建设、锂电备用电源渗透及800V高压直流和SST架构升级；中国西电的竞争壁垒在于电网设备经验和已取得的海外订单，科华数据、雄韬股份则依靠UPS及锂电备用电源基础。海博思创、阳光电源的增长来自未来三年独立储能扩张和算电协同项目，优势是储能、绿电、电力电子及SST的一体化能力。

材料企业的增长来自电子铜箔、电子级氢氟酸国产替代以及锂电、储能景气上行；竞争优势主要体现为既有客户合作和产品验证。科达利、豪鹏科技、珠海冠宇的增长取决于机器人及AI终端放量，其优势来自特斯拉、Meta或苹果相关供应链基础。

主要风险是AI基础设施预期已经较高，订单和业绩不匹配可能引发估值回调；SST仍处产业导入初期，单个订单不能直接证明规模化放量；机器人产量、苹果AI眼镜发布时间以及相关公司的实际供应份额均存在不确定性。

应分别跟踪中国西电订单金额与交付验收、北美UPS客户认证、算电协同项目招标，以及机器人和AI眼镜供应商的定点与量产数据，避免把技术趋势直接等同于上市公司利润。

• 阳光电源（300274）｜电力设备｜现价 152.0　距120日高 −20.7%　自高点回撤 20.71%　仍在 MA60 上方（趋势未破）｜行业潜力 8.5/10
• 形态：未创新高 + 回调中 + 趋势未破 = 健康回调入场区（本地A股日线核验，数据截至 2026-06-23）。代码经 universe 核对，非转录误名。仅供研究参考。

• 估值：市值 3151.3亿　PE(TTM) 26.4（历史61.5%分位）　PEG 1.37　PB 6.48
• 机构预期：2026年 forward PE 19.9（上涨空间 +32.3%，28家）；2027年 forward PE 16.4（上涨空间 +60.7%，27家） （口径：PE 维持当前不变、盈利按机构一致预期兑现，纯盈利驱动）
• 财务质量：营收 -18.26% / 利润 -40.12%　ROE 4.81%　毛利 33.26%　利润含金量 0.52（2026-03-31）
• 拥挤度：雪球成交 97.0%分位（⚠ 偏拥挤）
• ⚠ 提示：交易拥挤(雪球成交97.0%分位)
• ✓ 数据校验通过（估值数据 2026-06-23）

ABF与BT载板进入涨价周期，国产载板及关键材料迎替代窗口 🎨 配图Prompt

来源：载板行业电话会议（2026年6月21日）；机构及主讲人原文未明示

一句话摘要：AI需求叠加供给刚性，载板与关键材料加速涨价。

• ABF载板受GPU、CPU和Chiplet需求推动，AI相关需求占比预计2030年超过75%，而ABF膜和载板扩产周期较长，供需缺口将持续扩大。
• ABF载板均价由年初4.7万-4.8万美元升至6.5万美元，预计9-10月再涨30%-50%，年底可能达到8.5万美元。
• BT载板受HBM存储和AI服务器电源需求拉动，价格由年初4200-4400元升至5600元，7-8月预计再涨20%-25%至约6700元。
• 载体铜箔和ABF膜分别由日本三井、味之素占据约95%份额，供给高度集中，为方邦股份和华正新材提供国产替代窗口。
• 深南电路被视为PCB与载板综合龙头，兴森科技则因载板业务占比和扩产幅度更高而具有更大业绩弹性。

#### 涨价已由原材料传导到PCB和载板

市场此前担忧原材料涨价挤压PCB和载板利润，但实际呈现结构性分化：AI占比较高、客户对价格不敏感的PCB公司率先出现利润拐点，传统应用仍受汽车等需求影响。深南电路等公司已经开始对PCB产品分层提价，说明中游具备一定成本传导能力。报告据此判断，二季度是部分AI PCB公司的利润拐点，三季度可能扩散为PCB板块性改善。

原文关于载板涨幅存在口径差异：总结部分称BT和ABF年内均上涨20%以上，并预计年底前分别再涨70%-80%和30%-50%；会议实录一处又称两者到年底“还会再涨、普涨70%-80%”。但后文具体价格路径显示，BT由5600元升至约6700元对应再涨约20%，ABF由6.5万美元升至8.5万美元对应再涨约31%。因此应以后续实际报价验证涨价幅度。

#### ABF载板进入AI驱动的供需紧张周期

ABF载板主要用于GPU、CPU及Chiplet封装。随着Blackwell、Rubin、Rubin Ultra和Feynman迭代，芯片面积与载板层数同步增加：Blackwell相较H系列载板需求增加约90%，Rubin较Blackwell接近翻倍，Rubin Ultra较Rubin再增加约120%。叠加芯片出货量增长，ABF载板需求并非线性扩张。应用结构也由2015年PC占70%，转变为今年服务器和AI占60%以上，预计2030年AI相关需求超过75%。

供给端的核心约束是ABF膜。味之素占全球90%-95%以上份额，下一轮大扩产预计2028年动工、2032年投产；ABF载板工厂本身建设也需2-3年，原文另有“扩产周期6-8年”的概括。主流外资机构预计今年供需缺口为3%-7.5%，明年扩大至两位数。ABF载板均价已从年初4.7万-4.8万美元升至6.5万美元，9-10月预计再涨30%-50%，年底可能达到8.5万美元，稳态毛利率被预计为50%-60%。

#### BT载板受存储和AI电源双重拉动

BT载板全球市场规模约50亿-60亿美元，主要需求来自三星、海力士、铠侠等存储厂商扩产，2026年AI服务器电源起量还将贡献新增需求。2022-2024年存储行业去库存导致部分产能退出，当前国内产能无法覆盖全部订单。高端HBM所需T镀层载板又受到ABF产品挤占，使BT供给进一步趋紧。BT价格由年初4200-4400元升至5600元，7-8月预计再涨20%-25%，三、四季度可能维持在6700元左右。

#### 两类关键材料构成更强供给瓶颈

约70%的BT载板采用MSAP工艺，需要载体铜箔，全球约95%的供给由日本三井控制。三井自4月起提价12%，其中成本增加仅约1.7元，其余部分主要转化为利润；其月产能目前仅500万平方米出头，预计到2030年也只增至560万平方米。行业需求则预计由2025年的4000万平方米增至2027年的9000万平方米，国产替代需求明确。

ABF膜同样由味之素占据约95%份额，且2030年前缺少大规模新增产能。华正新材的CBF膜已经通过深南电路、兴森科技验证，并向华为昇腾小批量出货，同时送样英特尔。方邦股份的载体铜箔则经过近十年研发，已通过华为、长鑫验证，预计9月开始月产万平方米级的大批量出货。

#### 载板厂商受益于价格、产能和国产替代

深南电路PCB传统领域提价约40%、AI产品提价约35%。原文预计其PCB产值今年约360亿元、明年目标700亿元；BT载板今年产值超过100亿元，明年达到150亿-160亿元；ABF载板今年约10亿元并开始盈利，明年产值可能增长3倍以上。报告据此测算明年PCB利润140亿元、载板利润50亿元，并给出4800亿元目标市值。

兴森科技BT载板月产能目前约5.5万平方米，年底计划扩至8万平方米，按6700元单价对应满产年产值超过60亿元；ABF月产能1.5万平方米，按年底8万元以上单价对应满产年产值超过140亿元。原文将两类载板合计年产值估至200亿元、利润40亿元，并叠加传统PCB及光模块贡献，给出1800亿元目标市值。

• 深南电路：看多；PCB提价，BT与ABF载板同步扩产放量。
• 兴森科技：看多、高弹性；载板产能占比高，BT和ABF均处扩张期。
• 方邦股份：看多；载体铜箔通过华为、长鑫验证，预计9月放量。
• 华正新材：看多；CBF膜已通过载板厂验证并向华为昇腾小批量供货。
• 新锐股份：关注；铣刀业务受益普通PCB向载板升级，原文未展开详细数据。
• 载体铜箔、ABF膜、MSAP工艺、T镀层载板：看多；均受益供给集中、AI需求和国产替代。

深南电路的增长来自PCB提价、明年产值扩张，以及BT载板客户锁定新增产能和ABF载板转盈；竞争优势是PCB与载板双主业、三星等存储客户资源及国内领先的载板规模。兴森科技的增长来自BT月产能扩至8万平方米、ABF月产能1.5万平方米的利用率提升；优势在于载板业务占比高，业绩对价格和产能释放更敏感。

方邦股份的增长来自载体铜箔9月后大批量出货及行业提价，原文按2028年出货2000万平方米、单平方米净利65元测算利润13亿元；其壁垒是近十年研发、华为和长鑫认证，以及表面处理、磁控溅射设备能力。华正新材的增长来自CBF膜客户验证和国产替代，原文按2028年出货800万平方米、单平方米净利100元测算利润8亿元；其优势是已通过深南、兴森验证并进入华为昇腾小批量供应。

主要风险是报告中的价格、产值和目标市值预测较为激进，载板涨幅口径亦存在内部不一致；AI芯片出货、客户认证、扩产进度或产能利用率若不及预期，利润测算可能明显下修。味之素、三井扩大供给，或其他替代材料加速成熟，也会削弱涨价和国产替代逻辑。

需要优先验证真实成交价而非报价、客户锁单是否附带最低采购量，以及方邦和华正从小批量验证转向稳定量产的良率。原文目标市值高度依赖满产和高净利率假设，不宜脱离产能利用率单独采用。

• 兴森科技（002436）｜电子｜现价 48.5　距120日高 −11.8%　自高点回撤 11.82%　仍在 MA60 上方（趋势未破）｜行业潜力 8.5/10
• 形态：未创新高 + 回调中 + 趋势未破 = 健康回调入场区（本地A股日线核验，数据截至 2026-06-23）。代码经 universe 核对，非转录误名。仅供研究参考。

• 估值：市值 824.3亿　PE(TTM) 571.2（历史99.9%分位）　PEG -0.89　PB 15.44
• 机构预期：2026年 forward PE 194（上涨空间 +194.4%，8家）；2027年 forward PE 110.2（上涨空间 +418.2%，8家） （口径：PE 维持当前不变、盈利按机构一致预期兑现，纯盈利驱动）
• 财务质量：营收 15.1% / 利润 100%　ROE 0.35%　毛利 19.17%　利润含金量 -14.54（2026-03-31）
• 拥挤度：雪球成交 83.7%分位（不拥挤）
• ⚠ 高位/基本面预警：PE处历史100%分位(>80%)；利润含金量-14.54(经营现金流为负，纸面利润存疑)；利润增速远超营收(靠一次性/降本，不可持续)——慎防高位接盘/踩雷
• ✓ 数据校验通过（估值数据 2026-06-23）

AI需求叠加供给约束，继续看好氧化镝、钨和钽 🎨 配图Prompt

来源：电话会议“继续看好AI敞口较高的氧化镝、钨和钽20260623”；国金金属分析师王青阳

一句话摘要：AI需求扩张放大三类稀缺金属价格弹性。

1. 看多氧化镝：当前AI需求占比约10%，预计明年升至20%—30%；价格由120万元/吨涨至150万元/吨，报告预计三季度达到200万元/吨。

2. 看多钨：钻针和六氟化钨推动AI需求占比达到4%—5%，5月后供给下降、国产替代订单增长，旺季价格上涨动力有望释放。

3. 看多钽：核心AI需求占比超过10%，整体需求年增速约10%—15%，而供给增量不足5%；报告预计价格由当前约200美元/磅升至今年300美元、明年500美元。

4. 三类金属均具备供给受限、需求快速增长、隐性库存低和下游成本占比低等特征，价格弹性较大。

5. 重点看多中稀有色、中国稀土、盛和资源、厦门钨业、中钨高新、嘉兴国际资源、东方钽业、国泰集团、西美资源、江钨中备和新京路。

#### 氧化镝：AI敞口快速提升，供给改革强化价格弹性

氧化镝当前AI需求占比约10%，报告预计明年提升至20%—30%，是三类材料中AI敞口增速最明显的品种。价格已从120万元/吨上涨到150万元/吨，但仍接近历史绝对低位：历史最低约110万元/吨，2011年最高曾达到1500万元/吨，2021—2022年牛市也曾达到300万元/吨。报告认为，当前价格仍有充分上行空间，并预计三季度达到200万元/吨。

短期价格上涨的基础是低价刺激产业客户开始备库，中长期逻辑则是供给改革使不合规产能退出。中稀有色和中国稀土各拥有约300吨氧化镝产能，集团体外另有约300吨；叠加供给改革整合，报告称未来可能出现1500吨以上的氧化镝增量，相关上市公司兼具价格与产量弹性。盛和资源则被认为是A股氧化镝产量最大的上市公司，当前市盈率约40倍、远期不足20倍，低于中稀有色和中国稀土约60—70倍的估值水平。

氧化钇进一步增加了相关公司的盈利弹性。氧化钇与氧化镝共生于重稀土，我国加强对日管制后，海外高纯氧化锆供应受到影响，报告认为氧化钇的战略属性提升，中稀有色、中国稀土和盛和资源均可受益。盛和资源还拥有锆矿布局，非洲三个项目合计高纯锆利润空间被估计在10亿元以上；若按AI相关材料20—30倍估值，报告测算该业务可能增厚约40%市值。

#### 钨：供给整顿后库存消化，国产替代带来新增订单

钨的AI需求主要来自钻针和六氟化钨，目前AI敞口约4%—5%，且仍在扩大。年初价格上涨主要反映供给侧改革加速：开票经济和打击违规开采冻结了部分不合规供给与存量库存，叠加下游需求旺盛，企业一度将备库推至较高水平。相关库存到5月底已经基本消化，钨价随后企稳，因此报告认为此前大涨大跌并未破坏中期供需逻辑。

5月后的供需格局被认为优于年初。一方面，钨产量明确下降；另一方面，钻针、钨棒材和高纯钨粉等环节受对日管制加强影响，订单向国内企业转移，国产替代带来的备货和采购弹性较大。报告判断，淡季钨矿价格可能横盘，但进入旺季后上涨动力将得到释放。厦门钨业作为材料平台，在多个产业环节均能承接去日化需求；中钨高新作为核心PCP上游材料龙头，可受益于行业整体价格上涨；港股嘉兴国际资源则被视为较纯粹的钨矿标的。

#### 钽：需求增速显著高于供给，价格容忍度较高

钽约33%的需求来自钽电容，其中约10%—15%用于AI服务器和传统服务器，且增长较快；半导体靶材受益于先进制程，需求占比约十几个百分点；高温合金则受益于AI用电需求增长所带动的燃气轮机景气。报告测算，泛AI相关需求占钽总需求超过50%，核心AI需求占比也超过10%，高于铜等传统金属。

供给不足是报告看多钽价的关键。钽矿主要依赖刚果（金）等非洲国家的手工矿，供给脆弱且增量不足5%，而年化需求增速约10%—15%，供需缺口预计持续扩大。海内外客户还存在较强备库需求，产业隐性库存偏低。与此同时，钽在下游产品成本中占比仅约3%，即使原料价格大幅上涨，对终端成本的影响仍然有限，下游价格容忍度较高。基于上述条件，报告预计钽价由当前约200美元/磅上涨至今年300美元/磅，并在明年达到500美元/磅。

• 中稀有色：看多。氧化镝产能、集团资产整合及氧化钇共同提供弹性。
• 中国稀土：看多。受益于氧化镝价格、供给改革和集团体外资产。
• 盛和资源：看多。A股氧化镝产量较大，估值相对较低，并拥有氧化钇、锆矿及非洲项目增量。
• 厦门钨业：看多。材料平台型企业，可从多个环节承接去日化需求。
• 中钨高新：看多。PCP上游核心材料龙头，受益于钨价及行业景气。
• 嘉兴国际资源：看多。港股纯钨矿标的。
• 东方钽业、国泰集团、西美资源、江钨中备、新京路：看多。原文称其在钽产业相关领域有布局，但未分别展开业务细节。

中稀有色和中国稀土的增长驱动来自氧化镝价格上涨、供给改革整合及潜在产能注入。两家上市公司各拥有约300吨氧化镝产能，集团体外另有约300吨，报告预计整合后可能形成1500吨以上增量；氧化钇的战略价值提升还可能贡献额外利润。竞争壁垒来自集团资源、供给改革中的核心地位以及重稀土产能。主要风险是资产整合与产能注入不及预期、氧化镝未在三季度达到200万元/吨，以及AI需求占比提升速度低于预测。

盛和资源的增长驱动包括氧化镝涨价、氧化钇增值以及非洲三个高纯锆项目，后者合计利润空间被估计超过10亿元。其优势是A股较大的氧化镝产量、锆矿资源和相对较低估值，远期市盈率不足20倍。主要风险是非洲项目进度、产量和利润不及预期，相关材料未获得报告假设的20—30倍估值，以及稀土价格回落。

厦门钨业的增长驱动来自钻针、六氟化钨、钨棒材和高纯钨粉等需求增长，以及对日管制后订单向国内转移。其竞争优势是材料平台覆盖多个产业环节，能够比单一业务公司更全面地承接国产替代需求。中钨高新的优势则是PCP上游核心材料龙头地位。两者的主要风险是国产替代订单未能落地、旺季需求弱于预期、合规供给恢复或钨价继续横盘。

嘉兴国际资源的增长驱动主要来自钨价上涨，竞争优势是业务对钨矿价格的敞口较纯。原文未展开其成本、产能和客户壁垒。主要风险是钨价上涨不及预期及矿山产量波动。

东方钽业、国泰集团、西美资源、江钨中备和新京路的增长驱动来自钽电容、先进制程靶材及燃气轮机高温合金需求增长，以及钽价由约200美元/磅向300—500美元/磅上涨的潜在弹性。原文未分别说明各公司的产能、市占率、成本和技术壁垒。主要风险是AI服务器需求放缓、钽价预测未兑现、非洲供给增量超预期，以及下游因价格上涨而减量或替代。

三类材料的共同证伪点是“AI敞口”能否转化为实际采购量。后续应分别跟踪氧化镝现货成交与产能整合、钨产业链订单及库存、钽矿供给和服务器用钽电容出货，而不能仅依据价格目标判断行情。

• 中钨高新（000657）｜有色金属｜现价 102.5　距120日高 −10.1%　自高点回撤 10.08%　仍在 MA60 上方（趋势未破）｜行业潜力 8.5/10
• 形态：未创新高 + 回调中 + 趋势未破 = 健康回调入场区（本地A股日线核验，数据截至 2026-06-23）。代码经 universe 核对，非转录误名。仅供研究参考。

• 估值：市值 2335.6亿　PE(TTM) 119.8（历史99.4%分位）　PEG 2.76　PB 21.86
• 机构预期：2026年 forward PE 64.5（上涨空间 +85.8%，12家）；2027年 forward PE 53.7（上涨空间 +123.2%，10家） （口径：PE 维持当前不变、盈利按机构一致预期兑现，纯盈利驱动）
• 财务质量：营收 106.47% / 利润 264.44%　ROE 9.03%　毛利 30.45%　利润含金量 -2.34（2026-03-31）
• 拥挤度：雪球成交 94.6%分位（不拥挤）
• ⚠ 高位/基本面预警：PE处历史99%分位(>80%)；PEG 2.76(>2.0)；利润含金量-2.34(经营现金流为负，纸面利润存疑)——慎防高位接盘/踩雷
• ✓ 数据校验通过（估值数据 2026-06-23）

GLP-1迈向千亿美元市场，中国CXO及多肽供应链有望加速放量

来源 CXO系列报告电话会；王凯旋、郑博、魏东；所属机构原文未明示

一句话摘要 GLP-1扩容，中国多肽供应链优势突出。

1. 斯美格鲁肽与替尔博肽2025年收入分别达361亿、365亿美元，预计2026年合计销售超过800亿美元，全球GLP-1终端市场正迈向千亿美元。

2. 口服小分子、减脂增肌和长效化构成主要迭代方向；口服剂型预计占市场约30%，对应超过300亿美元空间。

3. 未来五年GLP-1市场规模预计达1500亿—2000亿美元，多肽API价值量约占5%—10%，对应多肽CDMO市场约100亿—150亿美元，中国企业有望凭借成本和规模优势获得主要份额。

4. 口服小分子与口服多肽的百亿美元终端市场分别对应约15吨、6.5吨API需求，带动原料药、填料、纯化设备、缩合试剂、保护氨基酸及固相载体共同扩容。

5. 重点推荐药明康德、凯莱英，同时关注圣诺生物、诺泰生物及多肽上游设备材料企业。

#### 终端需求仍有较大渗透空间

GLP-1市场增长持续超过此前预期。斯美格鲁肽和替尔博肽2025年收入分别为361亿和365亿美元，同比增长24%和122%；会议预计2026年替尔博肽销售将超过500亿美元，斯美格鲁肽接近300亿美元，两者合计超过800亿美元。按约1000万名用药患者计算，美国超过1亿肥胖人群中的渗透率仅约10%；另一套按年治疗3—6个月测算的数据则对应2500万—5000万人，约占美国糖尿病和肥胖适用人群的15%—30%。两套口径虽有差异，但均指向渗透率尚未饱和。叠加阿斯利康、罗氏、辉瑞等第二梯队药企进入，以及NASH、慢性肾病、阿尔茨海默症等适应症拓展，全球终端市场仍可能继续上调。

#### 剂型和疗效迭代将扩大适用人群

注射剂与口服药并非简单替代，而是覆盖不同患者偏好的互补产品。会议称，口服司美格鲁肽减重版自1月5日上市后，12周处方突破100万张，目前累计超过300万张，月处方量超过22.5万张；超过60%的患者偏好口服给药，口服剂型未来可能占GLP-1市场约30%，对应超过300亿美元空间。礼来口服小分子GLP-1获FDA批准后，凭借便利性、定价和临床效果进一步打开市场。疗效方面，Retatrutide减重效果较替尔博肽高3—5个百分点；MSTN、ActR2通路有望解决减重过程中的肌肉流失问题；长效技术则可将斯美格鲁肽半衰期由54小时延长至140小时，推动月度给药产品开发。

#### API需求放大推动全产业链扩产

会议测算，替尔博肽注射剂、口服小分子及口服司美格鲁肽对应的API需求分别约为1.5吨、15吨和6.5吨。尤其口服多肽制剂的原料需求是注射剂的数十倍，随着口服处方快速增长，全球现有API产能可能难以满足需求。GLP-1属于常量化合物，化学合成壁垒较高且规模效应明显，因此需求将向具备大规模合成、纯化和质量控制能力的企业集中，并进一步传导至色谱填料、纯化设备、缩合试剂、保护氨基酸、固相载体和吸收促进剂等环节。

#### 中国CXO具备成本与产能比较优势

会议认为，中国企业在能耗、人力和原材料成本方面具备系统性优势，国内CDMO龙头多肽业务利润率持续提升，而海外PolyPeptide仍处于亏损状态、利润率仅10%出头。产能方面，药明康德已取得13万升以上产能，凯莱英由去年的4.5万升扩至接近7万升，规模扩张进一步强化成本竞争力。基于未来五年1500亿—2000亿美元GLP-1市场规模以及5%—10%的多肽API价值量，会议预计多肽CDMO市场可达100亿—150亿美元，其中大部分份额有望被中国企业承接。

#### 龙头及上游企业的业绩弹性

药明康德今年收入指引增长18%—22%，剔除汇率影响后实际增速更快；一季度预计全年多肽业务增长40%，随着高利润率多肽业务占比提高，公司整体利润率仍有上升空间。会议乐观预计其今年净利润190亿—200亿元，当前估值约16倍，低于20%—30%以上的利润增速。

凯莱英今年业绩指引增长19%—22%，剔除汇率影响后约20%—25%。公司化学大分子业务去年收入约10亿元，在手订单增长130%，今年收入有望达到18亿—20亿元；产能预计由4.5万升扩至年末近7万升，明后年达到10万升。其拥有十余款临床中后期项目，涉及辉瑞、罗氏、阿斯利康等头部跨国药企，预计2027—2028年进入NDA和商业化阶段。会议预计其多肽业务长期可达到50亿—60亿元收入、15亿—20亿元利润，相较去年约11亿元净利润具备显著弹性。

上游方面，纳微科技去年多肽相关收入约1.3亿元、同比增长60%，赛分科技约1亿元、同比增长80%，两家公司整体业务均保持20%—30%增长；汉邦科技去年新签订单增长40%；浩帆生物通过收购四特及淮安产能释放切入保护氨基酸；蓝晓科技已进入药明康德和礼来供应链；金凯生科受益于口服司美格鲁肽对吸收促进剂SNAC的需求。

中国终端市场同样可能成为增量来源。礼来替尔博肽一季度在中国销售额已超过10亿元人民币，二季度仍在爬坡；恒瑞、汉森等国内企业的双靶点药物预计于2026年下半年至2027年陆续获批，会议判断未来2—3年国内减肥药市场将快速增长。

• 药明康德：看多，重点推荐；多肽业务增长快、利润率高，估值约16倍。
• 凯莱英：看多，重点推荐；化学大分子订单增长130%，产能和商业化项目进入放量期。
• 圣诺生物、诺泰生物：看多；受益于口服制剂对多肽API需求的数十倍放大。
• 赛分科技、纳微科技：看多；受益于多肽纯化填料需求增长。
• 汉邦科技：看多；国内稀缺色谱纯化设备企业，去年新签订单增长40%。
• 浩帆生物：看多；受益于缩合试剂、保护氨基酸及新增产能释放。
• 蓝晓科技：看多；固相载体已进入药明康德和礼来供应链。
• 金凯生科：看多；受益于口服司美格鲁肽吸收促进剂SNAC需求。
• 恒瑞、汉森：看多产业进展；双靶点药物有望于2026年下半年至2027年获批。

看多标的的共同增长驱动来自GLP-1终端放量、口服剂型对API用量的数十倍提升、国内双靶点产品获批以及全球CDMO订单向中国转移。药明康德和凯莱英同时具备产能扩张、后期项目储备和高利润率业务占比提升的支撑；上游企业则分别卡位填料、纯化设备、缩合试剂、保护氨基酸、固相载体及吸收促进剂等关键环节。

竞争格局方面，中国企业依靠能耗、人力、原材料成本和规模化生产优势，相较仍处于亏损或低利润率状态的海外企业具有更强成本竞争力。药明康德、凯莱英还拥有头部跨国药企客户、临床中后期项目及快速扩张的产能；蓝晓科技等上游企业已进入龙头客户供应链，形成一定客户认证壁垒。

主要风险在于GLP-1终端销售或处方增长低于预期、口服产品商业化不及预期、客户扩产导致CDMO外包比例下降、在建产能消化不足、临床项目未能按期进入NDA或商业化，以及海外政策和汇率变化影响中国CXO订单与利润（编辑研判）。

后续最关键的验证指标是口服产品月度处方增速、药明康德及凯莱英多肽订单与产能利用率、2027—2028年后期项目商业化进度，以及填料和纯化设备企业订单能否同步兑现。终端市场空间较大，但产业链估值能否持续上修，最终取决于API吨级需求转化为真实采购订单的速度。

• 赛分科技（688758）｜医药生物｜现价 19.45　距120日高 −11.6%　自高点回撤 11.55%　仍在 MA60 上方（趋势未破）｜行业潜力 9/10
• 形态：未创新高 + 回调中 + 趋势未破 = 健康回调入场区（本地A股日线核验，数据截至 2026-06-23）。代码经 universe 核对，非转录误名。仅供研究参考。

• 估值：市值 81亿　PE(TTM) 58.6（历史6%分位·样本不足存疑）　PEG 1.18　PB 5.84
• 机构预期：2026年 forward PE 49.9（上涨空间 +17.5%，4家）；2027年 forward PE 36.7（上涨空间 +59.7%，4家） （口径：PE 维持当前不变、盈利按机构一致预期兑现，纯盈利驱动）
• 财务质量：营收 35.99% / 利润 49.66%　ROE 2.59%　毛利 76.48%　利润含金量 -0.26（2026-03-31）
• 拥挤度：雪球成交 17.2%分位（不拥挤）
• ⚠ 高位/基本面预警：次新股(PE历史仅348日)，分位不可靠、估值需谨慎；利润含金量-0.26(经营现金流为负，纸面利润存疑)——慎防高位接盘/踩雷
• ✓ 数据校验通过（估值数据 2026-06-23）

氧化镝受益MLCC增量，碳酸锂三季度或迎供需强化

来源：电话会议“资金或开始转向有色20260622”；机构及分析师原文未明示

一句话摘要：氧化镝供给刚性，锂价三季度或上行。

1. 看多氧化镝：MLCC带来约160吨全球需求、约占氧化镝供给10%，而国内配额、废料和进口矿均趋紧，价格由120万元/吨反弹至约143万元/吨后仍有上涨空间。

2. 看多稀土产业链中的盛和资源、中西有色，两家公司兼具氧化镝涨价弹性与矿端增量，具备区别于行业价格上涨的成长属性。

3. 碳酸锂短期偏弱，主要受5万余吨仓单及中游约14万吨库存压制；若7月后集中注销仓单、周度去库超过2500吨，三季度可能启动价格上行。

4. 看多天齐锂业、赣锋锂业、盐湖股份及拥有国内矿端增量的公司；但澳矿复产和绿地项目到货可能使四季度供给压力高于三季度。

5. 铜、铝、黄金及市场资金轮动等内容属于传统周期和策略判断，按筛选要求略去。

#### 氧化镝：MLCC需求增加遇上供给刚性

报告看多氧化镝的核心并非单纯押注稀土板块轮动，而是MLCC需求与供给约束形成了具体的基本面共振。高端MLCC确需使用氧化镝，公开资料显示，风华高科在2023年及以前的年报中持续披露与广晟有色（现中西有色）的关联交易，采购德庆兴邦稀土新材料生产的中重稀土氧化物，报告判断该采购大概率与MLCC有关。需求量测算方面，2024年出口管制前，中国对日本出口氧化镝约88吨；扣除日本钕铁硼磁材等传统需求后，考虑日本企业占全球MLCC供应的一半以上，报告推测全球MLCC每年消耗氧化镝约160吨。

供给基数决定了这部分增量具有较高弹性。报告估算，国内中重稀土矿开采指标约2万吨REO，氧化镝配分约3.5%；废料回收量约为矿产量的一半；东南亚离子矿约4万吨REO，氧化镝配分约2.5%，据此保守估计全球氧化镝年产量超过2000吨，MLCC需求占比约10%。若MLCC继续高速增长，该需求占比还会提升。同时，出口管制影响海外企业生产，可能推动相关需求及产业环节向国内转移，为国内氧化镝需求增加新的来源。

供给端则缺乏同步扩张能力。国内中重稀土矿配额多年未增长，冶炼分离加工费维持高位，白名单制度预期收紧，新增合规供给有限。海外虽有澳大利亚黑斯廷、非洲马拉维和安哥拉等项目推进，但多数要到2027年才进入试生产，距离稳定量产仍远；中国在全球稀土冶炼分离环节的市占率约90%，海外镝、铽产品在分离能力和纯度上也与国内存在差距。短期高频数据进一步强化了供给收缩：5月未命名稀土氧化物进口环比减少30%、同比减少65%，其中缅甸进口量由约3040吨降至1100吨；缅甸提高稀土矿税收后，部分矿主因成本上升停止生产，越南也出台禁止稀土原矿出口的法案。稀土废料回收企业预计6—7月开工率下降，6月再生REO产出可能缩减20%—30%。

因此，氧化镝价格从约120万元/吨的十年底部反弹至最高约143万元/吨，并不意味着行情已经结束。虽然当前处于家电、消费电子淡季，磁材企业开工率偏低，但海外传统采购旺季通常在7—8月出现，三季度需求可能边际改善；在配额、进口矿、废料回收和海外冶炼能力同时受限的情况下，价格与历史上200万元/吨以上的高位相比仍有空间。

#### 碳酸锂：短期库存压制，三季度可能出现阶段性上行

碳酸锂当前仍处于高库存压制阶段。仓单库存超过5万吨，统计样本扩充后，全口径库存由此前约10万吨上修至13万—14万吨，中游环节约14万吨，实际去库速度低于预期。产业反馈认为，只有单月去库达到1万吨以上、即单周超过2500吨，才能较明确地证明需求改善。因此，报告对短期价格保持谨慎，但认为7月开始去库可能加速。

三季度改善来自供需两端。供给方面，津巴布韦积压矿石从矿山运往港口仍受运力限制，非洲矿实际出口恢复程度低于预期，7月到港压力可能没有市场预计得强。需求方面，报告提到年底出口退税可能取消的预期或引发四季度抢装，并可能在三季度提前传导至上游碳酸锂；叠加三季度排产提升以及7月底仓单集中注销，供需关系可能明显强化。报告提出，若7月后仓单注销、单周去库和盘面价差三个指标同步改善，三季度可能出现一轮价格上行行情，并判断价格有望站稳15万—20万元/吨区间。

这一判断存在明确的时间窗口。Core Lithium旗下Finniss、Mineral Resources旗下Bald Hill等澳矿复产项目爬坡后，产品预计约在四季度运抵国内，绿地项目也将逐步投产，因而四季度供给压力可能大于三季度。中长期看，报告认为本轮锂周期可能比传统两年周期更长，依据包括资源民族主义抬头、矿权审批趋严以及澳矿品位下降；格林布什已因入选品位下降而下调2026财年产量指引，优质资源前几年也已被较充分获取，未来供给增速可能提前见顶。

• 盛和资源：看多。氧化镝产量和冶炼分离规模较大，并由冶炼分离向矿端延伸；坦桑尼亚稀土矿及非洲高钛项目提供增量。
• 中西有色：看多。拥有较大冶炼分离产能，自有矿及新风矿、红岭乌矿、参股大宝山存在增量预期，并有解决集团同业竞争带来的资产注入预期。
• 天齐锂业：看多。老牌锂资源标的，报告预计二季度业绩环比一季度改善，并受益于三季度锂价潜在上行。
• 赣锋锂业：看多。受益于锂价及行业供需改善。
• 盐湖股份：看多。盐湖资源标的，受益于碳酸锂价格回升。
• 国内拥有矿端增量的锂业公司：看多，原文未列明具体公司。
• 风华高科：产业链验证标的，原文未给出明确投资方向。

盛和资源的增长驱动来自氧化镝涨价、冶炼分离业务盈利改善，以及向矿端转型带来的产量增长；坦桑尼亚稀土矿和非洲高钛项目可能贡献额外业绩弹性。其优势在于冶炼分离产能较大、氧化镝资源含量丰富，并能获得不计入原料计价的氧化钇副产品收益。主要风险是MLCC需求增长不及预期、7—8月海外采购旺季未兑现、进口矿或废料供给恢复，以及氧化镝价格反弹后下游减少采购。

中西有色的增长驱动包括氧化镝价格上涨、自有矿扩张，以及集团同业竞争解决可能带来的资产注入。其相对优势在于冶炼分离能力与华企等自有矿资源，并拥有新风矿、红岭乌矿和参股大宝山等潜在增量。主要风险是资产注入和矿山投产进度低于预期，以及稀土价格、配额和合规政策变化。

天齐锂业、赣锋锂业和盐湖股份的增长驱动主要是三季度排产提升、仓单注销、非洲矿到港不足及潜在抢装共同推动碳酸锂去库和价格回升，报告同时预计相关公司二季度业绩环比改善。资源端企业的竞争优势来自上游矿源或盐湖资源控制能力，在矿权审批趋严、矿石品位下降的环境下，既有优质资源的稀缺性提升。主要风险是单周去库不能稳定超过2500吨、7月底仓单注销未形成价格推动、抢装需求落空，以及澳矿复产和绿地项目在四季度形成超预期供给。

氧化镝需重点验证MLCC实际用量、国内需求承接情况及6—7月再生REO减产幅度；碳酸锂则应以仓单注销、周度去库和澳非矿到港量作为三季度行情能否成立的硬指标。

• 盛和资源（600392）｜有色金属｜现价 31.03　距120日高 −10.3%　自高点回撤 10.32%　仍在 MA60 上方（趋势未破）｜行业潜力 7.5/10
• 形态：未创新高 + 回调中 + 趋势未破 = 健康回调入场区（本地A股日线核验，数据截至 2026-06-23）。代码经 universe 核对，非转录误名。仅供研究参考。

• 估值：市值 543.9亿　PE(TTM) 54.5（历史45.6%分位）　PEG 0.19　PB 4.23
• 机构预期：2026年 forward PE 40.3（上涨空间 +35.2%，1家）；2027年 forward PE 31.7（上涨空间 +72.1%，1家） （口径：PE 维持当前不变、盈利按机构一致预期兑现，纯盈利驱动）
• 财务质量：营收 13.07% / 利润 94.46%　ROE 2.56%　毛利 12.82%　利润含金量 -1.82（2026-03-31）
• 拥挤度：雪球成交 92.0%分位（不拥挤）
• ⚠ 高位/基本面预警：利润含金量-1.82(经营现金流为负，纸面利润存疑)；利润增速远超营收(靠一次性/降本，不可持续)——慎防高位接盘/踩雷
• ⚠ 数据校验：机构覆盖仅 1 家(<3)，预期不可靠

国产算力进入业绩与产能改善期，寒武纪和盛科通信被列为核心方向

来源：东北证券TMT每周一会第324期；东北电新分析师陈志如。原始笔记标题为“CCL（2）｜上行期的美，更新27年盈利预测”，但正文实际为国产算力汇报

一句话摘要：晶圆产能改善叠加新品放量，国产算力进入验证期。

• 寒武纪中报收入有望环比增长约3倍，三季度预计进一步放量，业绩进入加速释放阶段。
• 中芯国际今年可能结构性调整小几千片产能，明年调整幅度更大，非华为国产AI芯片可获得的产能预计增加。
• 寒武纪690对标H200设计，性能约为H200的50%-60%，在国内高端产品中具备显著优势。
• 寒武纪同时具备旗舰产品、核心客户字节跳动和较优产能分配，原文将其列为首选标的。
• 盛科通信51.2T交换芯片预计7-8月送整机厂、10月后进入互联网客户测试，最快四季度实现订单突破。

#### 业绩与晶圆产能形成双重改善

汇报认为国产算力此前的主要约束是供给而非需求。寒武纪中报收入有望环比增长约3倍，三季度预计进一步放量；沐曦、壁仞科技等二线厂商也在上修全年业绩预期。产能端，中芯国际今年可能进行小几千片晶圆的结构性调整，明年调整规模预计更大，可供AI芯片使用的比例将明显提升。寒武纪已在中芯国际试片多年，海光信息也有一年以上经验，良率改善可能进一步放大有效产出。7-8月产业链对集成、板卡或模组企业的下单指引，将成为验证明年订单的重要数据。

#### 寒武纪690强化高端产品壁垒

国内AI芯片第一梯队被归纳为华为、寒武纪和燧原科技。寒武纪拥有580、590和690三款产品，其中690对标H200，SP16性能达到600以上，海外版本可达800以上，整体性能约为H200的50%-60%。低端约3万元的产品可能面临更激烈的价格竞争，但690定价在十几万元区间，汇报认为其在国内高端市场处于独一档位置。随着690下半年逐步放量，高端产品收入占比提升有望改善公司的收入规模和产品结构。

#### 产能分配与字节客户构成进一步优势

寒武纪和海光信息在中芯国际产能分配中被认为处于核心位置。原文预计，到明年年底寒武纪产能可能达到部分竞争对手的数倍，单月相差数千片晶圆，对应月产值差距可达数十亿元、年度差距可达数百亿元。其核心客户字节跳动明年资本开支预计翻倍，因此报告将寒武纪概括为同时拥有国内领先性能、资金实力较强的下游客户和相对充足产能的公司。

#### 盛科通信等待51.2T产品复制25.6T突破路径

盛科通信上半年行情主要由25.6T交换芯片从零到一的客户突破驱动。公司自2月取得某电商平台互联网客户订单后，借助博通供给紧张和涨价实现国产替代，目前约占国内25.6T市场的25%。51.2T产品已经回片且初步测试情况较好，预计7-8月送整机厂测试，约10月完成后再送CSP互联网客户，最快四季度取得互联网订单。华为950芯片四季度量产也可能带动超节点建设，而交换芯片是超节点中的高弹性环节。

• 寒武纪：看多、优先推荐；690产品、字节客户和产能分配优势并存。
• 海光信息：看多；受益中芯国际AI产能调整和良率改善。
• 沐曦、壁仞科技：看多；业绩预期上修并可能获得更多晶圆产能。
• 盛科通信：看多；25.6T已实现客户突破，51.2T等待测试和订单验证。
• 燧原科技：产业第一梯队，原文未给出明确投资排序。
• 华为相关算力及950超节点链：看多方向；四季度量产构成潜在催化。

寒武纪的增长来自中报和三季度收入放量、690产品占比提高、中芯国际产能结构调整及字节跳动资本开支增长；竞争优势是高端产品性能、长期试片形成的良率积累、核心晶圆产能份额和客户资源。海光、沐曦和壁仞的增量主要来自国产算力需求与晶圆供给改善，但原文对其具体产品参数和客户壁垒展开有限。

盛科通信的增长来自25.6T交换芯片份额提升和51.2T产品从测试转向订单；其优势是已取得互联网客户突破、国内25.6T份额约25%，且原文认为其在国产交换芯片领域处于领先位置。

主要风险包括中芯国际产能调整与良率提升不及预期，690实际交付、性能和客户采购低于预测，字节资本开支或采购份额变化，以及盛科51.2T测试失败、认证延期或四季度未能取得订单。原文关于晶圆片数、产值差距及客户资本开支的数据均需进一步验证。

最关键的验证点不是板块估值，而是晶圆投片量、良率、封装交付和终端验收。盛科通信则需以51.2T整机测试报告及CSP订单为确认信号，不能简单外推25.6T的成功路径。

• 中芯国际（688981）｜电子｜现价 141.7　距120日高 −10.9%　自高点回撤 10.91%　仍在 MA60 上方（趋势未破）｜行业潜力 8/10
• 形态：未创新高 + 回调中 + 趋势未破 = 健康回调入场区（本地A股日线核验，数据截至 2026-06-23）。代码经 universe 核对，非转录误名。仅供研究参考。

• 估值：市值 11355.1亿　PE(TTM) 225.1（历史95.7%分位）　PEG 5.92　PB 7.58
• 机构预期：2026年 forward PE 177.1（上涨空间 +27.1%，11家）；2027年 forward PE 144.6（上涨空间 +55.7%，10家） （口径：PE 维持当前不变、盈利按机构一致预期兑现，纯盈利驱动）
• 财务质量：营收 8.07% / 利润 0.4%　ROE 0.9%　毛利 21.48%　利润含金量 3.77（2026-03-31）
• 拥挤度：雪球成交 97.7%分位（⚠ 偏拥挤）
• ⚠ 高位/基本面预警：PE处历史96%分位(>80%)；PEG 5.92(>2.0)；另：交易拥挤(雪球成交97.7%分位)——慎防高位接盘/踩雷
• ✓ 数据校验通过（估值数据 2026-06-23）

缺电产业链高景气延续，国产燃机、柴发及核心零部件加速承接外溢需求

来源：缺电产业链联合汇报（2026年6月22日）；电信组徐文敏、机械首席徐王坦、建投汽车陶依然

一句话摘要：海外供给紧张，国产燃机与柴发进入量价兑现期。

• 北美数据中心电力缺口尚未根本解决，海外燃机价格一季度上涨10%-20%，下半年价格仍有上行可能，未来2-3年供需预计保持紧张。
• 国产燃机、SFC、内燃机及零部件正承接海外外溢订单，高温合金、叶片、铸锻件等环节二季度出货和利润有望环比提升。
• 中国动力703所累计接单超过100台，今年已接50余台，燃机价格涨幅超过50%，利润预计从三季度末或四季度开始兑现。
• 杰瑞股份燃气订单经历两轮约20%的涨价，明年燃机业务有望成为第一大利润来源。
• 潍柴动力柴发、气发和SOFC均处扩张阶段，柴发中长期目标为全球30%市占率，气发大功率产品和SOFC产能构成潜在增量。

#### 北美缺电并未因板块调整而缓解

国内外燃机相关股票此前调整约30%，部分公司跌幅更深，但汇报认为这主要反映交易层面对未来供需的分歧，而非基本面逆转。北美数据中心仍将燃气轮机视为首选发电方式，海外燃机产能又难以快速增加，一季度价格已经上涨10%-20%，下半年仍有较强提价支撑。卡特彼勒、BE等海外标的处于历史高位附近，也从侧面反映产业景气度未明显转弱。汇报据此判断，未来2-3年海外电力供给难以发生根本扭转，燃机排产继续后移将促使需求外溢至SFC、内燃机和国产燃机。

#### 国产产业链由订单预期转向业绩兑现

全球高景气已使多个环节形成产能瓶颈，国产产业链虽然仍属于全球二线供给，但替代和补充作用预计从今年下半年持续体现。零部件环节同时受益于国内燃机放量和海外订单导入，一季度已进入业绩兑现周期，二季度高温合金、叶片、铸锻件等产品的出货与利润预计继续环比走高。未来1-2个月的海外财报季和A股二季报，是验证订单、价格与利润传导的重要窗口。

#### 中国动力兼具燃机弹性与船机主业支撑

703所自2023年以来累计接单超过100台，其中今年已超过50台，订单以海外油气和海工平台需求为主，公司全年新增订单目标超过100台，并已有明确扩产计划。海外外溢需求叠加全球统一定价，使燃机价格累计上涨超过50%，相关利润预计从今年9月或四季度开始体现。与此同时，公司船舶发动机全球市占率约40%，排产已至2030年，一季度相关业务利润接近10亿元；汇报预计公司全年利润约50亿元、明年约70亿元。原文还提到公司正在推动“扩股52%及少数股权注入”，但未进一步解释交易结构。

#### 杰瑞股份燃机业务可能重塑利润结构

杰瑞燃气订单先后两次上涨约20%，累计涨幅超过40%，公司拟上调全年接单目标。其美国子公司能够直接感知当地燃机供给紧张，公司又与贝克休斯、川崎、西门子及国内燃机厂商合作，因而具备持续获取机组资源和项目订单的能力。汇报预计燃机业务明年将超过钻完井和天然气业务，成为公司第一大利润来源。原有业务方面，中东运输和收入确认正逐步恢复，设施维修及新油气田开发需求提升，预计明年钻完井和天然气业务均增长20%以上。

#### 潍柴动力形成柴发、气发和SOFC三条增量曲线

潍柴动力预计今年销售柴发3500-4000台，2027年增至5000-6000台、2028年达到7000-8000台；公司去年以1400台出货取得超过10%的全球市占率，中长期目标为30%。气发产品已覆盖450kW至1.6MW，2.5MW产品具备接单条件，7MW级产品预计年底具备接单条件，原文所述明年1000-2000台的内部预期存在上修可能。SOFC规划产能为2026年30MW、2027年200MW、2028年1GW，行业定价约3000美元/kW，毛利率预计2027年前后转正。柴发价格普涨和大功率产品占比提升，将共同推动单机价值量与盈利改善。

• 中国动力：看多；燃机订单、价格和扩产加速，船机主业排产至2030年。
• 杰瑞股份：看多；燃机累计涨价超过40%，明年有望成为第一大利润来源。
• 潍柴动力：看多；柴发量价齐升，气发与SOFC提供新增量。
• 联德股份、豪迈科技及叶片厂商：看多；逐步进入核心燃机客户及关键零部件环节。
• 高温合金、叶片、铸锻件、曲轴、活塞、缸体缸盖：看多；受益整机扩产和国产供应链导入。
• 卡特彼勒、BE、康明斯：用于行业景气和估值对比，原文未作直接投资评级。

中国动力的增长来自燃机新增订单超过100台的年度目标、超过50%的价格涨幅以及船机排产至2030年；竞争优势是船舶发动机约40%的全球市占率、703所燃机能力和海外油气客户基础。杰瑞股份的增长来自燃机订单提价、接单目标上调以及钻完井和天然气主业恢复；其优势在于美国本地业务、机组资源及与多家国内外燃机厂商的合作。潍柴动力的增长来自柴发出货由今年3500-4000台向2028年7000-8000台提升，以及2.5MW、7MW气发产品和SOFC产能释放；其优势是成熟的柴改燃技术、现有发动机产业基础及已超过10%的全球柴发份额。

主要风险在于海外燃机扩产或电力供需改善导致价格与外溢订单低于预期，国产设备交付、扩产和客户认证进度不及预期，以及订单涨价未能顺利转化为利润。中国动力燃机利润兑现时间、杰瑞燃机成为第一大利润来源的预测、潍柴气发订单和SOFC毛利转正均尚待报表验证。

二季报应重点核验零部件收入与毛利率，而不能只看订单公告；整机端需跟踪订单定金、交付周期和产能利用率，以区分真实收入增长与远期订单预期。

• 潍柴动力（000338）｜汽车｜现价 30.06　距120日高 −17.3%　自高点回撤 17.28%　仍在 MA60 上方（趋势未破）｜行业潜力 8.5/10
• 形态：未创新高 + 回调中 + 趋势未破 = 健康回调入场区（本地A股日线核验，数据截至 2026-06-23）。代码经 universe 核对，非转录误名。仅供研究参考。

• 估值：市值 2603.8亿　PE(TTM) 23（历史97.3%分位）　PEG -6.04　PB 2.73
• 机构预期：2026年 forward PE 18.2（上涨空间 +26.2%，21家）；2027年 forward PE 15.5（上涨空间 +48.4%，21家） （口径：PE 维持当前不变、盈利按机构一致预期兑现，纯盈利驱动）
• 财务质量：营收 8.87% / 利润 13.83%　ROE 3.27%　毛利 21.43%　利润含金量 -0.87（2026-03-31）
• 拥挤度：雪球成交 95.3%分位（⚠ 偏拥挤）
• ⚠ 高位/基本面预警：PE处历史97%分位(>80%)；利润含金量-0.87(经营现金流为负，纸面利润存疑)；另：交易拥挤(雪球成交95.3%分位)——慎防高位接盘/踩雷
• ✓ 数据校验通过（估值数据 2026-06-23）

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